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无抵押、无担保也能借钱：
互联网融资
互联网通过信息透明化，增强了人与人之间的信任，而信用恰恰是金融的本质与核心。在无抵押、无担保的情况下向陌生人成功融资，这个在传统经济模式下是不可想象的事情，在互联网金融时代却成为了现实。
无论你有多么领先的技术，多么广阔的市场，企业竞争的胜负最终取决于企业融资的速度和规模，所以有一句话叫“现金流不断江山不倒”。虽然中小企业的融资方式共有28种之多，但中小企业融资难依然是一个世界性难题。作为一种特殊的服务性商品，资金在出租或委托经营过程中极易受到侵蚀，成为所谓的“坏账”而难以要回或得到补偿。而中小企业规模相对较小，经营的不稳定性大、变数多，很容易出现资金断档，因此被归入信用能力较低、风险大的融资主体一类，一般资金所有者或金融机构对其在资金融通上的需求普遍都遵循谨慎原则。另外，中小企业融资难还在于信息不对称，有钱且愿意出借的人不了解哪些企业有融资需求，或者说风险匹配的信息未得到有效传递。
通过互联网，把资金的供给与需求信息在更大范围内进行匹配，产生了网上直接融资这一全新的融资模式。在这一模式下，资金供需双方不需要通过金融中介机构，而主要通过网络进行信息交互。
什么是P2P借贷
P2P既是Peer to Peer的缩写，指局域网中的计算机可进行对等交互；也是Person to Person的缩写，指的是人与人之间直接对接。P2P的外延已经成为一个金融词汇——P2P借贷（Peer-to-Peer Lending或Person-to-Person Lending）。根据银监会与小额信贷联盟的公文，P2P借贷的中文官方译名为“人人贷”。P2P借贷指的是，资金的供需双方在特定的网络环境中建立直接的借贷关系，网络中的每一个参与者都可以发起，通过网络进行信息流通交互，建立一定的规则，对金额、期限、风险、利率等因素进行匹配，签署具有法律效力的电子合同，满足借贷双方的需求并保障双方的权益。这种借贷关系具有以信用为基础、发起灵活、金额较小、利率较高等特点。
从本质上看，P2P借贷是一种民间小额借贷，最早可追溯到个人互助借贷模式，亲戚、朋友及社会团体之间通过小额信贷来解决缺少资金的燃眉之急，比如北美华人社区的“标会”或“台会”。随着互联网技术的发展和普及，信息传播的速度和范围不再受到时空的局限，这种小额借贷关系拓展到陌生人之间，由此诞生了P2P借贷以及专门为P2P借贷业务提供相关服务的网络平台。也有观点认为，这种模式源自诺贝尔和平奖得主穆罕默德·尤努斯教授在1979年创立的孟加拉乡村银行中首先运用的对个人的小额贷款模式。
P2P借贷产业链
就起源而言，P2P借贷属于金融脱媒。个人借款的传统途径是通过银行等金融机构来实现，个人将存款汇集到银行，然后银行作为媒介寻找借款人并放款。P2P借贷改变了这种方式。通过P2P借贷网络平台，出借人可以自行将资金出借给平台上的其他人，而平台则通过制定各种交易规则来确保放款人以较好的方式将资金借给借款人，同时还会提供一系列服务，帮助更好地进行借款管理。比较典型的服务包括三种：纯法律手续的服务，保证借款行为的法律有效性；提供风险特征信息的服务，即提供借款安全性的分析判断依据；借款人违约以后的追偿服务，帮助放款人减少违约发生后的损失。
整个借贷过程中有三个基础参与方，即借款人（筹资者）、P2P网络借贷平台、出借人（投资者），借款人和出借人都必须注册为平台会员，提供基本信息以获得放款或者借款资格，网络平台仅公布注册账号信息，以保持借贷双方的匿名性。各方在借贷关系形成过程中的主要行为和关系如表2–1所示。
表2–1 P2P借贷基础参与方的主要行为和关系
在借贷行为实现过程中，为更好地搭建平台以吸引更多的参与者，在基础参与方之外，P2P借贷平台还引入对资金流转提供清算和结算服务的银行或者第三方支付机构、提供建立风险评级体系的各类信用信息的机构、监督管理机构，有的还引入为资金安全提供担保的服务机构，以及聚集了众多融资需求资源的各类组织、机构和平台。
图2–1 P2P借贷产业链及流程示意图
在P2P借贷过程中，利率是最核心的因素，而利率的高低主要由借款人的信用水平决定，因此确定借款人的信用水平是整个业务流程的关键。借款人的信用水平由多种因素综合决定，其中个人信用记录最具权威性。个人信用记录的基本内容主要由自然人的身份证明和个人社会档案、个人社会保险、个人账户和收入来源、个人可支配的用于抵押的资产等组成。美国有专门的商业化的个人征信机构，个人征信系统已被广泛运用到企业的营销活动中。我国的全国性个人信用信息基础数据库属于央行，只对各国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行开放联网查询。P2P网络借贷平台没有权威渠道可以获得较完备的个人信用记录，如何获得借款人较全面的信息并进行信用评级，成为P2P网络借贷平台的基本工作之一。一种常见的方式是FICO评分（FICO score）。
FICO评分是在美国最有名和使用最广泛的信用评分模型。FICO评分模型中所关注的主要因素有五类：客户的信用偿还历史占35％，信用账户数占30％，使用信用的年限占15％，正在使用的信用类型（分期付款、循环、消费者融资、抵押贷款）占10％，新开立的信用账户占10％。该评分系统具有以下几大特点：
收录了完整、有效的个人信用信息，系统中存放了最近7~10年的个人信用记录，既包含了与银行信用、商业信用有关的个人信用信息，例如支付历史和信用账户等，还包括工商、税务、法院、保险等其他社会公共部门的信息，例如法律诉讼、个人破产记录等。
FICO评分系统采用客观的评分方法，由计算机自动完成评估工作，有助于克服人为因素的干扰，防止片面性，更好地遵守国家的法律法规。FICO信用评分模型利用高达数百万的大样本数据，首先确定衡量客户信用、品德以及支付能力的指标，再把各个指标分成若干个档次，给出各个档次的得分，然后计算每个指标的加权，最后得出客户的总得分。
FICO评分系统可以使贷款人更加精确地界定可以接受的消费信贷的风险，扩大消费信贷的发放范围。信用评分及其自动化操作加速了整个信贷决策过程，申请人可以更加迅速地得到答复，提高了操作效率。例如，信用卡的审批只要一两分钟甚至几秒钟，20%~80%的抵押贷款可以在两天之内得到批复，60%的汽车贷款的审批可以在一小时内完成。
此外，该评分系统还帮助全球80个国家和地区的客户提高其客户忠诚度和盈利率，减少欺诈损失，管理信贷风险，满足监管与竞争要求并快速获取市场份额。大多数世界领先的银行和信用卡发行机构，以及保险公司、零售商、医疗保险机构等都采用了这一评分系统。
P2P借贷行业的野蛮生长
P2P网络借贷平台这一商业模式最早出现在英国。2005年，理查德·杜瓦、詹姆斯·亚历山大、萨拉·马休斯和戴维·尼克尔森4位年轻人共同创办了一个平台网站——Zopa，为有资金需求和有闲置资金的个人及小型企业提供了一个互动平台。该网站于当年3月在伦敦正式上线运营，被认定为全球首家P2P网络借贷平台。2006年，美国出现了提供类似服务的Prosper Marketplace（繁荣市场公司，以下简称Prosper）。2007年，我国首家P2P网络借贷平台“拍拍贷”正式上线运作。由于这种借款方式比银行贷款更加方便灵活，所以在全球范围内得到广泛复制，比如德国的Auxmoney、日本的Aqush、韩国的Popfunding、西班牙的Comunitae、冰岛的Uppspretta、巴西的Fairplace等。
与传统的金融行业相比，P2P借贷行业的整体规模还非常小，但具有旺盛的生命力和持续的创新能力。在有效提高借贷的成功率及发挥该模式的社会责任效应等方面，各国根据金融环境的不同，对P2P借贷进行了很多创新、改进和完善。P2P网络借贷平台也在自身发展过程中不断改变，以应对环境的变化和监管的需要。2008年，美国证券交易委员会（SEC，以下简称美国证交会）对P2P借贷行业进行了整顿，要求所有P2P公司必须先在证交会注册才可以开展业务。
图2–2 P2P借贷行业发展历程
最近，P2P借贷这一新鲜事物在中国的热度超过了全球任何一个地方。2009年年末，中国的P2P借贷公司共有9家；中国电子商务研究中心的数据显示，截至2012年12月，全国规模以上P2P网络借贷平台超过200家；据网贷之家不完全统计，截至2013年9月末，这个数字已经超过500，整个行业进入疯狂扩张阶段。
在活跃的经济环境和比较严格的金融环境背景下，主要为消费信贷服务这一P2P借贷平台诞生的初衷，在中国的P2P行业中，已经转变为主要为小微企业提供融资服务，而且P2P借贷平台的运作模式也发生了多种变异，纯信用、纯线上的借贷平台逐步开始向线下渗透，部分平台不再满足于仅提供信息中介服务，而是参与到交易环节，比如为借贷活动提供担保等。这些变化改变了借贷关系中各参与方的风险收益特征，随着平台承担职责的增加，特别是担保已成为目前国内P2P借贷业务的主流模式，风险迅速向P2P企业集中。成立于2009年的红岭创投是这类网络平台的代表，它向投资者承诺：在发生风险损失的情况下，将为投资者垫付本金。在经营3年多就积累了1 300多万元的坏账垫付之后，该公司已意识到“保本的P2P”风险极大。
统计数据显示，经济越发达的地区，P2P平台发展得越迅速，广东、浙江、北京三地的P2P借贷企业数量超过50%。与P2P平台井喷式增加形成鲜明对比的是，越来越多的P2P平台开始倒闭。据媒体报道，仅2013年10月全国就陆续有20家P2P平台倒闭或身陷提现困境。野蛮生长的P2P上演着一出你方唱罢我登场的大戏。
图2–3 中国P2P借贷企业地区分布
以银行为代表的传统金融机构无法满足大量的小额社会性借款需求，存款利率管制的现状无法满足存款人更高的利息收益需求，钱多和钱少并存是我国社会经济活动中一个比较突出的问题。一方面是大量资金无处可去，只能获得远低于通货膨胀的存款利息；另一方面则是大量的个人和小微企业缺钱，以极高的利率到处借钱。这为我国P2P借贷行业的繁荣奠定了广阔的市场基础。基于互联网的数据安全技术不仅使隐私保护和交易支付顺利进行，金融产品的定价也不再是中介机构的特权，为P2P借贷行业的发展提供了技术支持。
P2P借贷模式提供了新的融资渠道，缓解了小微企业贷款难的困局，盘活了民间资本，填补了正规金融服务的空缺，促进了民间借贷的繁荣，是互联网改变金融的重要体现。我国应当创造良好的环境和条件，保护和鼓励理念正确、经营规范的P2P借贷公司的发展，也必须正视已经暴露出来的诸多问题。
对于P2P借贷公司来说，没有征信系统数据，平台的线上数据又不足以作为借款人信用审核的依据，导致计算机技术在审核中的地位被大大降低。线下审贷环节增加，不仅导致时间和人力成本的增长，也造成了目标客户和风控体系的差别，弱化了P2P借贷公司的平台作用，同时造成所谓的线上线下平台概念之争，异化了互联网金融的实质。另外，在第三方平台开设的用于资金清结算的中间账户资金归P2P借贷平台所有，资金可被平台独立支配，加大了投资者的风险。
“无准入门槛、无行业准则、无监管机构”的放任自流状态则是P2P借贷行业乱象丛生的重要原因。《中国P2P借贷服务行业白皮书（2013）》中的数据显示，P2P借贷公司的注册资金从100万元到5 000万元不等，而根据最新的新闻报道，10万元即可开办一家P2P借贷公司，各种民间借贷也以P2P的形式改头换面出现。良莠不齐、急功近利的P2P借贷公司，在缺乏最基础的风险控制手段与措施的情况下，不仅纷纷改变了平台只提供服务不介入交易的初衷，而且对投资者许以高额的收益回报，分拆标的、分拆期限、短钱长用，甚至个别机构和个人打着互联网金融和P2P的旗号违法违规，隐含了非法集资、金融诈骗等风险。据媒体报道，2013年7月，重庆5家P2P借贷公司被整肃。
2013年8月13日，“中国互联网金融工作委员会”成立，首批发起单位共有25家，包括银行、证券公司、保险、电商和互联网金融公司等各类企业。继银监会、央行先后针对网络信贷行业召开专题座谈会后，“一行三会”等多部委组成的互联网金融发展与监管研究小组已于2013年8月1日赴沪浙调研互联网金融。此次实体考察式的专题调研被认为是互联网金融出现以来的最大规模的政府调研。8月26日，中国小额信贷联盟在北京正式对外发布了《个人对个人（P2P）小额信贷信息咨询服务机构行业自律公约》，以促进P2P行业的阳光化、规范化发展。目前，已有50多家P2P机构签署了自律公约。
P2P模式的成功运作
Zopa是P2P网络借贷平台的鼻祖，目前是英国最大的P2P网络借贷平台。作为一家仅有45名员工的企业，截至2013年10月，Zopa的累计放款额已达到4.09亿英镑[2]，并且单月放款额在2013年7月首次突破2 000万英镑，照此速度，全年放款额有望达到2亿英镑，在2012年的基础上增加了一倍。Zopa的宣传口号是：为借款人提供比银行贷款更低的资金成本，为出借人提供超过通货膨胀率的收益。
拍拍贷则是中国第一家P2P网络借贷平台，成立于2007年，其网站隶属于上海拍拍贷金融信息服务有限公司。拍拍贷也只有90名左右的员工，其注册用户以每年100%左右的速度增长，2012年12月突破100万，到2013年8月已突破160万，预计2013年全年将突破200万。拍拍贷平台上的活跃借款人超过12万，交易总额超过7亿元。
这两家公司起步时都是纯信用无担保的网络借贷平台，都采取以借款人的贷款需求、由出资方报出期望的投资收益率（加上平台费用后形成贷款利率）参与竞标、利率低者胜出的运作模式（竞标模式），但Zopa在2013年对其业务模式进行了重大调整。
运作模式
早期的P2P借贷公司都采用竞标模式形成贷款利率。在这种模式中，借贷活动的发起人是借款人。借款人首先提出借款需求，在网络平台上发布借款列表，平台对借款人的材料真实性进行审核并给出信用评级后形成投资标的，出资方根据自己的收益预期和风险偏好筛选标的，对符合自己风险要求的标的报出愿意出借的利率，多个出资方可以对同一标的进行投标，依据时间优先和价格优先的原则达成一致的借贷利率，即竞标。在此过程中，平台不参与交易过程，只负责信用审核、展示及招标，以账户管理费和服务费为收益来源。拍拍贷自成立以来一直采用该运作模式。
在调整之后的新运作模式中，Zopa向借款人提供3年期和5年期两种贷款，利率水平由借款人的信用等级决定，借款资金按月偿还，可以提前还款且不收取任何违约金或罚息。其网站数据显示，目前3年期的实际贷款水平在5.8%左右（包含了Zopa收取的费用），比同类型银行贷款至少低10%。而投资者则感觉是把钱进行了固定收益的储蓄。与贷款的期限匹配，投资者也可以进行3年期或5年期投资，Zopa在后台把每个投资者的资金分成10英镑一份，根据投资者对借款人信用等级的要求，分散到风险不同的一揽子借款人。投资者每月都会收到还款，投资者获得的收益是一揽子借款人偿还的、扣除了Zopa收取的费用和预估的坏账（有一部分给到了“安全保护基金”）之后的金额。为保证风险被有效分散，Zopa建议客户至少投资2 000英镑，这样资金可以被分配到200个以上客户手中。若借款人未能按时还款，将由“安全保护基金”向投资者先行垫付。投资者可以提前支取资金，但要给Zopa支付1%的费用，Zopa的“快速回款系统”会在3~5日内将资金退还给投资者。
Zopa的收益包括：（1）向借款人收取的手续费，包含在借款人支付的利率当中，在借款请求获得成功后立即支付，手续费高低与借款人的信用等级有关；（2）向投资者收取的每年1%的管理费，这笔费用在借款人还款时收取。
拍拍贷对投资者不收费。对于借款人，借款期限在6个月（含）以下，借款成功后收取本金的2%；期限在6个月以上，收取本金的4%；不成功则不收取服务费。第三方支付平台需要收取充值服务费和取现服务费，一般按笔数收取3~10元不等。在某些认证过程中，拍拍贷会通过第三方进行认证，并代收第三方指定费用。此外，如果借款人逾期，出借人收回全额罚息、利息、本金后，拍拍贷再按照每天逾期本金的0.6%收取催收费用，由拍拍贷奖励积极参与催收的出借人或者补贴催收成本。如果借款人逾期超过60天，拍拍贷把对该笔借款所收的成交服务费按比例如数补偿给出借人。借款人还款后，网站将从出借人那里收回这笔费用。
信用评级
Zopa的风险评估体系分为A+、A、B、C和商业贷款五个级别，其中“A+”客户中的坏账率仅为0.2%。根据借款人提供的材料和个人信息，通过参考消费者信用评估机构Equifax（艾可飞）公司的信用报告，Zopa对每个借款人进行风险评分，依据评分结果确定是否接受其借款请求。借款人需要年满20周岁且在英国居住3年以上，同时需要提交Zopa能够确认其身份的材料和相关的信用记录，在核实了借款人具有能够偿还其借款金额的收入水平和良好的还贷记录后，Zopa即可提供贷款。Zopa的目标客户群定位在评级最高的客户，目前80%以上的客户都是“A+”评级的。小额借款人是Zopa的命脉，他们不仅是回头客，而且会告知其朋友，为Zopa做免费宣传。
拍拍贷由技术来完成70%的信用审核工作。拍拍贷的审核系统对接了公安部的全国公民身份信息中心、教育部的学历信息中心、法院诉讼数据中心及各地的工商信息中心等，这些可靠信息源是信用审核的基础。获取散落在互联网上的碎片化信息也是拍拍贷线上信审的重要方法：搜集申请人在社交、购物及其他网站上的使用信息，再按照风险模型进行拼凑和评估。拍拍贷的大数据通过记录分析用户在网站上的种种行为，通过每一次访问、每一条发言、每一个动作等规律性行为判断用户的信用。对于每个借款人，拍拍贷现在已发展出2 000个数据维度。拍拍贷的信用体系分为A、B、C、D、E、HR六个级别，分数越高，表明信用等级越高，相应的贷款成功率也就越高。信用等级也影响借款人的借款额度。
表2–2 拍拍贷信用等级
安全保障
“安全保护基金”的引入是Zopa新模式的重要组成部分，从根本上改变了投资者资金的风险属性。在英国，只有保险公司有资格开展担保业务，所以Zopa没有“保本保收益”这一提法，投资者需要自行承担贷款风险。2013年，Zopa在改变运作模式的同时建立了安全保护基金，该基金是在贷款人不能按时还款时，先行将本息垫付给投资者，并获得向借款人追索还款的权利。安全保护基金的理念是，有效地从所有出借人中分散坏账带来的冲击，其资金来源是向各个借款人收取的风险准备金。借款人的风险评分越低，风险准备金的比例就越高，如果评级良好，就可以少承担一些风险准备金。截至2013年10月，该基金的规模已超过1 500万英镑，并且每天都在增长，而按照历史坏账率测算出的坏账还不到100万。安全保护基金的引入提高了投资者资金的安全性，因此预期收益略有下降，由原来的5%以上降到4.6%左右。如果坏账太多，比如高过上一次金融危机的数额，从而使得安全保护基金也无法覆盖，那么每个出借人都会受到直接影响。这笔资金不是Zopa公司的收入，谁都不能碰，由第三方理事会监管，只能用来偿付出借人的损失。
拍拍贷主要采取“本金保障”策略。2011年7月，在全行业走向担保模式的情况下，拍拍贷也推出“本金保障”策略来吸引更多的投资者。具体内容是，对于同时满足通过身份认证、成功投资50个以上（含50个）借款列表（同一列表的多次投标视为一次）、每笔借款的成功借出金额小于5 000元且小于列表借入金额的1/3三个条件的投资者，当列表坏账总金额大于收益总金额时，拍拍贷将在3个工作日内赔付差额。投资者要得到本金保障并不容易，要花费大量的时间来筛选可信借款人，再进行多次小额而分散的投资操作。拍拍贷作为目前中国极少数不提供担保的P2P借贷公司，在与投资者签订的电子合同中明确注明，平台对收益及本金不提供任何形式的担保，一切风险由投资者自己承担。
业务发展
Zopa通过互联网提供1 000~15 000英镑的小额贷款。已经有超过5.7万人从Zopa成功贷款，平均每笔贷款规模为3 500英镑，利率为3.5%~12%，2010年以来的坏账率仅为0.23%。有超过4.3万名投资者通过Zopa将资金借给他人，出借金额为10~100万英镑，平均借款规模为5 500英镑。有数百笔借款规模超过10万英镑，其中有两笔借款超过100万英镑。这些投资者在过去获得的平均收益率为5%。Zopa一直都是开展线上个人对个人的贷款业务，未来准备开展机构对个人的贷款业务。为解决中小企业融资难的问题，政府为Zopa提供了1 000万英镑，让其向管道工、窗户清洁工等试图创业的人提供上限为2万英镑的创业贷款，这也将改变Zopa主要提供个人消费贷款的模式。以此为契机，Zopa将加大机构投资者的引入力度。
小额、短期、分散化一直是拍拍贷最显著的特色。拍拍贷的借款金额为1 000元至50万元不等，借款期限为1~12个月，借款金额在1万元以下的借款人占比超过80%，单笔平均借款额为1.1万元左右，单笔平均借款期限为6个月左右；投资者单次平均投资金额为262元，而行业的平均值达到4 706元。拍拍贷的服务主体是微型企业和个体工商户，借款用户中小微企业的占比为40%，但这一群体的贷款金额占据了平台总交易量的80%。2012年9月，拍拍贷获得红杉资本的千万美元级首轮风险投资。
P2P借贷先锋：Lending Club
Lending Club与Prosper是目前美国占据市场前两位的P2P借贷平台。Prosper是美国第一家P2P借贷网络平台，目前在全美拥有200万用户，对全美31个州的投资者开放，累计信贷规模约为6.9亿美元。自2009年以来，该平台的收入和放款额的年增长率在100%左右。Lending Club从2007年6月发放第一笔个人贷款开始，业务飞速增长，2012年11月宣布实现盈利，当时在个人贷款上的累计放款规模已超过10亿美元。截至2013年7月，其累计放款规模突破20亿美元。到2013年10月，累计放款规模已经超过28亿美元，占据了美国P2P借贷市场80%左右的市场份额，是全球最大的P2P网络借贷平台。Lending Club成立以来，除2011年增长速度为198%外，其他每年的增长率均超过200%（其中2007年、2013年的统计时间尚不足1年）。由于两家公司的运作模式基本一样，这里主要以Lending Club为例进行介绍。
运作模式
Prosper和Lending Club采用相同的运作模式。作为借款人和投资者的中介，平台对借款人进行信用等级评定，根据信用、期限确定贷款利率，将审核后的贷款需求放到网站上供投资者浏览和选择，内容包括贷款总额、利率和客户评级。投资者在网站注册后，浏览已经审核的贷款需求清单，选择要投资的对象，自行决定分配给每个借款人的金额，每笔投资不低于25美元。投资者与借款人之间没有直接的资金往来，而是购买平台发行的与借款人的贷款相对应的收益权凭证。在投资者确定了投资目标后，通过由美国联邦存款保险公司（FDIC）担保的犹他州特许的银行WebBank对借款人发放贷款，该银行马上将贷款以凭证形式销售给P2P平台公司，获得投资者为获得收益权凭证而支付给平台的资金。投资者与借款人之间无直接资金往来，也无直接债权债务关系，从实质来看，这是一个贷款资产证券化的过程。在此过程中，Prosper和Lending Club以及WebBank都不承担贷款违约的风险。
还款是由借款人还给平台公司，再由平台在扣除了管理费和其他费用之后，支付给投资者。投资者的收益权凭证可以在一家投资经纪公司Folio Investing进行转让和交易，若转让成功，Folio Investing向卖出方收取面值的1%作为手续费。
对于借款人，Lending Club要收取融资费用，这个费用由借款人所借款项的等级决定（Prosper为0.5%~4.9%）。这笔费用已经包含在借款人的年度融资成本当中，在贷款之前一次性支付。此外，对于借款人可能还有三笔费用：（1）未成功扣款的手续费：如果由于借款人账户原因，Lending Club未能成功地扣除每月还款，每次将收取15美元的费用；（2）逾期还款费用：如果借款人在还款日未能还款，将会有一个15天的宽限期，从第16天开始将收取应还款金额的5%或者15美元，每逾期一次就收取一次；（3）支票还款费用：如果用支票还款，每次将收取15美元的手续费。
图2–4 运作模式
对投资者而言，Lending Club主要收取借款人所还金额的1%作为投资者服务费；如果借款人未能及时还款，对于需要Lending Club催缴的部分，Lending Club将收取30%~35%的费用。Lending Club要求投资者在其平台上的投资不得超过可投资资产的10%。
科学透明的利率确定方式
Lending Club向个人提供1 000~35 000美元的无抵押贷款，分为3年期和5年期两种。其中，借款金额在1 000~9 975美元这个区间的只能获得3年期贷款，贷款为固定利率，采用等额还款方式。截至2013年10月，所有贷款中3年期的贷款占比为77%，5年期为23%，平均贷款额度在1.3万美元左右。目前贷款可提供给美国43个州的居民（Prosper为31个州）。
Lending Club的利率需要综合考虑信贷风险及市场情况，贷款利率由下列公式确定：
贷款利率=基准利率+对风险及波动率的调整
调整风险及波动率的目的是能够覆盖预期损失，为各档次贷款（级别从A1到G5递增）提供更高的风险调整收益。该公式不仅考虑借款人的信用分数（FICO分数区间是300~850，Lending Club要求660分以上，Prosper要求640分以上），而且考虑从借款人的信用报告（报告涵盖36个月的信用记录等）和贷款申请中提炼的几个信用指标（比如借款人的社会安全号码等）组合。
如果申请人通过了初始信用审查，Lending Club的专有评分模型将对借款人进行评估，由此确定拒绝或批准申请。初始评分模型提供给申请人一个评分，然后与申请人的FICO评分及若干其他信贷属性一起输入到一个名叫Model Rank的模型里。Model Rank基于一个内部开发的算法，分析借款人的表现，并综合考察申请人的FICO信用评分、信用属性和其他申请数据。Model Rank介于1和25之间，分别对应一个子级基础风险（A1级到E5级），如表2–3所示：
表2–3 Lending Club的基础风险
然后根据信用风险指标对子级基础风险进行调整，这些指标包括借贷金额和借贷期限。调整后的贷款将被划分为A1至G5共35个级别，对应不同的基础利率，总体水平在5.42%~26.06%这个区间浮动。35个级别被归入A、B、C、D、E、F、G七个等级，每个等级包含1、2、3、4、5五个子级，构成了Lending Club的利率体系。
自Lending Club成立至2013年10月，不同风险等级的人占比和获得的贷款利率水平如表2–4所示。
表2–4 Lending Club的贷款利率分布
高质量的客户是Lending Club作为P2P借贷平台快速发展的因素之一。在科学严谨的风险评估体系的作用下，90%的借款申请被Lending Club驳回，使贷款违约率保持在较低水平（4%左右），也保证了投资者的收益率。截至2013年3月，Lending Club的借款人平均年收入为70 491美元，平均有超过14年的信用历史，平均FICO评分达到700分左右，平均债务–收入比率（不包括按揭）仅为16％。
明确的目标客户定位
信用卡贷款是美国使用最普遍的个人消费信用贷款方式，这一市场成为P2P公司最重要的目标市场。信用卡业务成功的一个重要原因是，在业务发展过程中有效地利用了亲缘关系模型。Lending Club就以这个模型为基础，进一步建立了消费者友好关系。
使用社交平台是Lending Club的一大亮点。Lending Club充分运用Facebook（脸谱网）平台上朋友间的信任关系，把Facebook对成员的认证作为附加增信，提高了信用度和安全度。2007年5月，Lending Club在Facebook社交平台上线，并宣称提供了一条不需要银行参与的资金借贷捷径。Facebook用户在Lending Club注册后，其注册信息将会显示在该用户的Facebook主页上，访问者知道他是Lending Club的成员，且有资金出借（或借入）的需求，由于Facebook朋友圈多为同学、同事等，出借人感觉不是把钱借给完全陌生的人，借款人也不需要公开自己的信用记录。Facebook的用户一旦登录Lending Club的网页，Lending Club就能获得该用户在Facebook上有多少个朋友、加入了哪些群等信息。自2007年5月24日至8月23日，短短3个月就有13 000个Facebook用户登录Lending Club网站，并且达成了75万美元的贷款交易，反响超乎寻常。Facebook对于Lending Club的意义不仅在于其庞大的客户群，还在于其对成员的认证能够提供更多的信用和安全。
基于亲和力准则，Lending Club开发了一套搜索和识别贷款机会的Lending MatchTM系统。该系统运用共同关系因子算法，能够帮助使用者快速发现以前不知道的关系，使他们能够在有信任基础的人群中借贷并构建多元化的组合。LendingMatchTM系统建立了多种关系，包括美国47 000个城市、1 000家公司、500个政府机构、6 300所大专院校、1 600个社会组织以及数以万计的Facebook关系群和网络。2007年9月13日，Lending Club宣布建立自己的网站（LendingClub.com），并在网站上提供LendingMatchTM系统，投资者根据区域、工作地点、受教育程度、专业背景、社会关系等指标可以迅速找到最适合自己的贷款机会。
利用社会成员之间现存关系所产生的社区和信任的另一个举措是，在校友之间开展借贷业务。2007年10月31日，Lending Club宣布推出affinity-based lending service（基于熟人关系的借贷服务），使校友会成为在校学生借贷资金的新途径。Lending Club与乔治亚科技大学、堪萨斯州立大学和密歇根大学推出了联合品牌的贷款方式，这也是一种基于信任社区的人人贷方式。这种信任关系有效降低了借贷成本。这是首次在P2P借贷行业采用联合品牌的方式，Lending Club通过这种方式与顶尖大学建立了合作关系。
在Prosper与Lending Club，3年期贷款的年利率可以低至6%~7%，平均水平在12%左右，而信用卡平均年利率在15%左右；对于违约客户，信用卡年利率可能高达49.9%，而Prosper和Lending Club的年利率则在35.6%或者25.4%，价格优势非常明显。
积极应对监管
Prosper和Lending Club在运营初期都没有注册证券经营资格，都是采取对投资者出售收益权凭证的方式。后来，美国证交会根据美国1933年的债券条约，认为这种收益权凭证应当归为债券销售，但由于P2P借贷业务的创新性，当时证交会并没有对其做出明确规定。2007年10月，Prosper向证交会提交了一份公司注册声明，但没有为收益权凭证注册，并继续向投资者出售此类凭证。Lending Club则在2008年4月向证交会提交了向借款人发行承兑票据的申请，并暂停了新投资者登记业务，取消了公司的附属机构计划，进入“静默期”。2008年6月20日，Lending Club向证交会提交了一项S-1声明，寻求6亿美元的会员支付凭证并在其网站上发行。2008年8月1日，Lending Cleb针对S-1声明提出了一项修正案，列举了新的利率计算公式以及“转售交易系统”的更多细节。2008年10月14日，Lending Club宣布完成证交会注册，在其网站上公布了募集说明书，并恢复新的投资者登记业务。尽管业务暂停了半年多，但Lending Club积极应对，以自有资金为支撑，2008年全年累计发放了将近2 000万美元的贷款，保持了快速增长。
应对监管的选择差异使Prosper的道路走得颇为曲折，也直接导致其失去先发优势。2008年9月，证交会向Prosper发出暂停业务的指令，因为证交会认为Prosper出售未经注册的产品，违反了美国证券交易法。这使Prosper的业务受到严重影响，一些州随后禁止Prosper再开展业务。于2009年7月获得注册许可后，Prosper才重新向投资者发放收益权凭证并渐渐恢复，但发展速度明显不如Lending Club。
人才与资金
人才是Lending Club成功不可忽视的重要因素。作为一家互联网金融公司，Lending Club的总人数并不多，在2012年日均贷款额达到150万美元时，员工仅有80人，但该公司关键岗位的员工都具备丰富的互联网金融经验，这是其成功的法宝之一。2009年3月19日，美国还处在后金融危机之中，Lending Club宣布从摩根塔勒风险投资公司（Morgenthaler Ventures）获得了1 200万美元的B轮融资，此后又迎来了一系列重量级人物的加盟。一类是传统金融机构的人才，比如第一资本银行（Capital One Bank）、摩根大通、摩根士丹利、花旗银行等风控、投资方面的专家；一类是互联网金融机构的人才，如嘉信理财、E*TRADE的人员；还有一类是有名望的人，如维萨（Visa）前主席汉斯·莫里斯、哈佛大学名誉主席及经济学家劳伦斯·萨默斯、摩根士丹利名誉主席和科尔伯格–克拉维斯（KKR）的高级顾问约翰·麦克等。他们不仅为Lending Club带来了丰富的金融经验，而且极大地提高了其品牌知名度和美誉度。
充裕的资金是Lending Club迅速发展的重要保障。Lending Club上线短短3个月的时间，就获得了种子基金的青睐，首轮即获得1 026万美元的融资（一般初创企业只能获得百万量级的融资）。这笔资金不仅使Lending Club建立了自己的人人贷社区“LendingClub.com”，而且正是依靠这笔资金，Lending Club才渡过了从2008年3月至10月美国证交会审查期间不能从投资者那里获得资金并发放给借款人的难关，并且保持快速增长。
在整个发展历程中，Lending Club一共获得了7轮融资，几乎每年都有投资者给这家公司增资，且不少机构多次追加投资，累计金额达到2.16亿美元。该公司还获得了不少金融界和科技界领袖的追捧，如摩根士丹利名誉主席约翰·麦克就进行了个人投资。
表2–5 Lending Club的融资情况
资料来源：Rachel Wan，快鲤鱼研报：P2P借贷公司Lending Club
Prosper的成长也伴随着风险投资的身影，截至2013年9月，累计获得了1.2亿美元投资，投资者包括红杉资本、黑石资本等著名的风险投资机构。
创新与转变
为了获得稳定且收益预期相对较低的资金来源，Lending Club开拓了多个新领域。第一，引入个人养老金账户，直接投资其发行的凭证，养老金账户从此有了新的投资品种。2009年5月，Lending Club宣布IRA（个人退休）账户可以用于投资其公司旗下的信贷资产。持有人可以用自己的IRA账户构建Lending Club信贷资产的投资组合，而且该账户具有免税或递延税功能。
第二，为上市公司提供给其潜在客户融资的平台。2011年5月，Lending Club宣布纳斯达克上市公司Pool Corporation将会通过平台投资200万美元于其个人贷款的信贷资产。Pool Corporation是全球最大的游泳池和相关庭院用品的批发分销商，近年来家居市场的持续低迷使得这类公司举步维艰，而信贷规模的萎缩也使很多家庭不得不搁置其购买家居设备的计划，而Pool Corporation通过P2P借贷平台为这类个人贷款进行融资，在帮助他们成功融资的同时挖掘了潜在的销售额。
投资者向机构化方向发展是Lending Club的另一个很重要的转变。美国的社区银行等小型银行有比较稳定的资金来源，但是缺乏对项目的审核能力，在小额贷款项目上过多的投入又会使其无利可图，通过与Lending Club合作可以简化其小额贷款业务。2013年6月，Lending Club与两家社区银行——得克萨斯州的泰坦银行（Titan Bank）和马里兰州的国会银行（Congressional Bank）——实现了合作。目前，在Lending Club平台的投资者中，机构占比达70%，个人仅占30%。由于美国证交会对保护个人投资者实施严格监管，Lending Club计划将来把出借人全部转为机构。
纵观Lending Club的发展，在2007年的起步阶段，Lending Club的月度复合增长率超过100%，半年时间即把业务拓展至全美50个州；2008年获得美国证交会的资格认定，可以称为规范阶段，但其业务依然保持高速增长；2009年之后是高速发展阶段。这家公司的发展历程具有非常明显的几个特点：（1）业务模式清晰，权责关系明确，恪守做平台的业务原则；（2）主动寻求规范，积极应对监管；（3）风险把关严格，融资、发起贷款额以及对投资者稳定的高回报率等方面都卓有成效；（4）投资者机构化；（5）信息透明度高，在网站上可以找到公司自成立以来的所有信息。
大平台的“小”生意
互联网技术的发展使满足80%群体的金融服务需求成为可能，随之而来的利率市场化大趋势使越来越多机构意识到了P2P市场的巨大潜力。陆金所和阿里小贷在P2P借贷行业的横空出世，改变了国内现有的绝大多数P2P公司的草根背景，平安集团和阿里巴巴强大的集团实力，使这两家公司成为P2P借贷行业独树一帜的风景。
成立于2011年9月的陆金所是中国平安集团在互联网金融领域布局的力作，隶属于上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司。陆金所的业务包括为个人和企业提供投融资服务、金融资产交易和提供创新产品（资产证券化服务提供商）三个领域。其中，为个人和企业提供投融资服务就相当于提供一个P2P网络借贷平台，提供的综合服务包括但不限于信息提供、信用审核、流程设计、风控管理、担保、债权转让等。它努力整合资源，寻求双边模式（充足的资金出借人和借款人）的有效平衡。
从严格意义上讲，阿里小贷算不上典型的P2P网络借贷平台，因为截至目前，阿里小贷的资金提供方都是机构而不是个人。但是从国外P2P企业投资者的机构化趋势，从贷款金额、期限、利率等特征来看，阿里小贷都体现了P2P借贷的特点，特别是从客户获取、信用审核都以网络和数据为核心并且基本上都在线上完成这方面来看，阿里小贷具备互联网金融的代表性特征。从2010年3月成立到2013年9月底，阿里小贷累计放款额已经突破1 000亿元，平均每笔贷款仅为1.06万元，惠及客户超过60万户。
陆金所
陆金所主要通过“稳盈–安e贷”平台提供投融资服务，其流程是：借贷双方在陆金所网站（www.lufax.com）提交投资和借贷需求，通过平安融资担保（天津）有限公司审核的借款人直接向投资者借款，通过平台的电子借贷协议明确双方的债务与债权关系，陆金所则向借贷双方收取一定的管理服务费和交易手续费。陆金所P2P借贷业务的一个显著特点是引入了担保，由平安融资担保（天津）有限公司对借款人的借款承担全额连带担保责任，为该笔贷款提供担保代偿服务。
对借款人而言，稳盈–安e贷的借款额度为1万~30万元人民币，借款期限有1年期、2年期和3年期，借贷年化利率按照中国人民银行同期贷款基准利率上浮40%（浮动利率型借贷），借款人按照等额本息按月还款。若借款人逾期1~80天（不含80天）未足额偿还应付款项，借款人应向出借人支付罚息，逾期本金部分从逾期之日起在约定的执行利率基础上上浮50%计收逾期罚息（逾期罚息按日、单利计息）；若借款人逾期80天以上（含80天）未足额偿还应付款项，担保公司启动对出借人的代偿服务，代偿金额包括剩余本金、应付未付利息、逾期罚息。借款人可于起息日起至倒数第二期的结息日止申请提前全额还款，并向出借人偿还应付未付的逾期罚息、利息、本金及提前还款违约金，并向担保公司支付担保管理费。
借款人使用稳盈–安e贷的具体流程为：借款人登录陆金所网站注册，填写个人真实资料，填写并提交借款申请，然后到深圳信安投资咨询有限公司[平安融资担保（天津）有限公司签约合作方]下属的各地区签约门店递交资料，面签必要借款文件，申请贷款担保；担保公司在收到汇总资料后会对借款人的担保申请进行审核，通过审核后，即可在陆金所网站平台上发布借款需求；借款人和出借人签订《个人借款及担保协议》后，陆金所会根据出借人的授权，将借款资金由出借人的陆金所账户转入借款人的陆金所账户完成放款。
对投资者而言，最小投资（出借）金额为1万元人民币。借贷合同履行期间，投资者不能提前终止合同，但若借款人出现违约或资产负债情况变化等情况，投资者有权委托陆金所提前终止合同。投资者投资稳盈–安e贷的具体流程为：在陆金所网站注册，填写个人真实资料，进行实名认证和银行卡绑定，投资前投资者需要向本人的陆金所账户中转入足额的资金（即充值），通过陆金所网络平台与借款人签署《个人借款及担保协议》，并委托陆金所平台或陆金所委托的第三方机构将出借资金划转给借款人。
提供债权转让服务也是陆金所P2P业务的一个重要特点。为了增强流动性和平台撮合功能，陆金所还为债权出让人和债权受让人提供中介服务，投资者在陆金所网站可将符合相关条件的“稳盈–安e贷”债权（“借款债权”）转让给他人。债权转让服务的优势在于，债权出让人提前回收资金，而在借款债权的转让生效日前后，借款人的相关权益及责任将不受影响，这种方式不仅可以增强流动性，还能保障贷款的稳定性。
陆金所的P2P业务提供的是“一对一”（1笔借款只有1个投资者）的服务，债权清晰，权责明确。但是由于担保公司的加入，投资者的风险被转移，陆金所的P2P借贷业务实质上更接近于平安融资担保业务的网络化创新，而且业务规模将受到担保公司担保能力的约束。同时，陆金所自身在业务过程中也难以表现出在信用审核、风险控制等方面的优势，从长远来看，不利于其自身在P2P借贷业务上建立持久的竞争优势。截至2013年10月底，每月成交规模约为5 000万元，目前陆金所每笔安e贷业务的成交速度仅为1~2分钟。在P2P借贷行业，陆金所的业务有两个显著特点：一是借款期限最长，以24个月和36个月为主，平均借款期限超过1 000天；二是投资者的收益率最低，约为8.6%。
阿里小贷
阿里小贷是阿里巴巴集团旗下两家小额贷款公司的简称，包括浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司和重庆阿里巴巴小额贷款股份有限公司。这两家公司都是经注册地金融办批准经营小额贷款业务的公司，注册资本分别为6亿元和10亿元。借靠阿里巴巴集团在互联网技术、资源以及客户方面的优势，阿里小贷针对国内小微企业数量众多、融资需求频率高、需求额度小的实际特点，建立了以“网络、数据”为核心的小额贷款模式。在放贷规模、贷款方式、社会影响力等方面，阿里小贷都堪称行业翘楚。
信用、小额、期限灵活和较高利率的P2P借贷特点，在阿里小贷得到了较为充分的体现，更突出的是阿里小贷对互联网技术的运用：以阿里巴巴的中小企业数据库和信用记录平台中的电子商务行为数据（包括商品发布、销售数据、供应链情况及客户评价等信息）为信用依据，引入网络数据模型和在线视频资信调查模式，通过交叉检验技术和第三方验证确认客户信息的真实性，将客户在电子商务网络平台上的行为数据映射为企业和个人的信用评价，采用大数定律理念，使得大批量向小微企业发放“金额小、期限短、随借随还”的小额贷款服务成为可能。
针对不同的客户类型，阿里小贷对提供的贷款产品在审核流程和审核条件上有所不同。目前阿里小贷的借款人都是阿里巴巴集团旗下B2C（包括淘宝网和天猫商城）和B2B（包括阿里巴巴诚信通和中国供应商）平台上的小微企业。B2C平台的客户可以获得订单贷款和信用贷款，此类贷款占到贷款总额的80%左右。订单贷款是一种应收账款质押贷款，为淘宝网、天猫商城的卖家解决短期资金周转难题，最高可贷100万元。流程是，卖家根据已发货订单申请质押贷款，网上操作3分钟即可获得贷款，按日计息，并在确认收货后由系统自动完成还款。信用贷款是以卖家在淘宝网、天猫商城的网络交易数据、行为数据作为信用评估依据，完全线上操作，贷款额度最高为100万元，贷款期限最长6个月，按日计息，随借随还。阿里小贷为B2B平台客户提供阿里信用贷款，这类贷款占比20%。阿里信用贷款是为阿里巴巴诚信通、中国供应商等付费会员提供的无抵押无担保贷款产品，其主要放贷依据是会员在阿里巴巴平台上的网络数据，以及贷前调查团队通过视频调查交叉验证得出的企业及企业主综合评价，随后给出贷款授信额度，一般为5万~100万元 （一次授信可循环使用）。阿里信用贷款的申请略微复杂，条件包括会员注册时间、企业销售凭证、法人代表的身份认证等8类条件。
图2–5 阿里小贷运作模式
由于借款人客户群体的特殊性，阿里小贷具有其他P2P平台无可比拟的信用评价方面的优势。阿里的信用模型对客户评级采用了360度调查模式，通过小微企业主在阿里巴巴平台上的行为表现，对其历史交易记录进行分析，掌握其真实信用状况；评级系统会分析小微企业主的阿里巴巴平台认证与注册信息、留下的痕迹、贸易平台表现，如登录管理、广告投放、社区行为等；同时还进行客户交互行为分析，如顾客的收藏、反馈、评价情况等。所有信息最终都会进入数据库进行定量，并将数值输入网络行为评分模型，从而对小微客户进行评级分层。
图2–6 阿里小贷产品分类
从模型的复杂程度、数据的完整程度以及评价结果的可靠性等方面看，应当说阿里小贷的客户评级是P2P企业中与国际接轨程度最高的，但阿里小贷的客户评级并不影响客户的贷款利率水平，主要是影响贷款额度。比如“五心”（淘宝网卖家分级标准之一）的贷款额度是500元，“一钻”的贷款额度升到2 000元。互联网的基因和技术使阿里小贷在2012年的不良贷款率仅为1.02%，同期中国整个银行业的小微企业贷款的不良率为5.5%~6%。
阿里小贷与传统P2P借贷公司最大的区别在于，其资金来源中无个人投资者。阿里的贷款都是阿里小贷公司先用自有资金放款，然后对小贷资产进行证券化转让。但是我们也看到，国外的P2P企业运作模式就是向投资者出售收益权凭证，实际上已经实现了监管要求下的证券化，同时出现了非常明显的投资者机构化的趋势，例如Lending Club的机构投资者占比已经达到70%。作为一种新兴的商业模式，P2P最核心的内容不在于是否点对点，而是应用互联网技术简化金融流程，提高金融效率，实现普惠金融。
众筹模式
众筹是指以感谢、实物、作品、股权等为回报形式，通过互联网平台向公众或特定的公众募集项目资金的新兴融资方式。
众筹网站的代表是2009年创立的Kickstarter，它支持每个人发起创新性项目，包括电影、科技、游戏等，进而向公众集资。项目的一方是项目发起人，他们有创意但缺乏资金，他们需要提出项目的创意说明、执行方案，便于让社会公众了解并争取社会大众的支持；项目的另一方是社会大众，如果其中有人愿意成为项目的出资人即支持人，他们的投资回报不是金钱或股权，而往往是与该项目相关的实物或非实物。在项目设定的时间内，若资金数量达到发起人设定的目标就算募集成功，若未达到目标则算募集失败，Kickstarter将把已经募集的资金退还给项目的支持人。在项目募集成功的情况下，Kickstarter收取一定比例的佣金。通过Kickstarter提供的平台，很多创业项目或创意有了实现的可能。
众筹模式的分类
自从2009年Kickstarter上线以来，全球的众筹平台数量保持快速增长。据《福布斯》统计，众筹融资网站在2013年年初有700多家，到2013年第二季度增至1 500家。一方面，行业越来越表现出多样化和差异化，出现了大量基于不同行业细分、不同地域细分、不同产品细分、不同主题细分的众筹平台；另一方面，各种众筹平台的增加也推动了众筹项目范围的扩大和数量的快速增长。目前，全球的众筹项目已经扩展到艺术创作、生活创意、科技设计、产品定制、生活救助、医疗救济、学费筹集、旅游筹资、研究筹资、活动筹资、天使投资、股权投资等领域，可谓无所不包。
众筹平台从不同的角度可以划分为不同的种类。以众筹平台的项目来源和定位为标准，众筹平台可以分为两类。一类是综合性的众筹平台，以美国的Kickstarter和美国的IndieGoGo等为全球代表，国内则以点名时间为代表。这类众筹平台的项目主题涉及面相对广泛。就Kickstarter而言，其众筹项目分为艺术、漫画、舞蹈、设计、时尚、电影和视频、食物、游戏、音乐、摄影、出版、技术和剧院等共计13类。就点名时间而言，其项目分为科技、音乐、影视、设计、出版、游戏、动漫、摄影和其他等9类。
还有一类是垂直或行业性的众筹平台，主要针对特定的类别或行业的项目开展众筹活动，比如房地产类、体育类、时尚类、音乐类、电影类、写作类、创业类、学术类等。例如美国的众筹平台Gofundme，它主要是为他人提供生活救济，其众筹项目主要集中在生活救济这一大类中，具体包括意外事件、社区特别活动、邻居比赛、音乐、电影梦想、教育、学校、葬礼、医疗、疾病等。国内的众筹平台乐童音乐则主要针对音乐项目开展众筹。
另外，以众筹平台项目的投资回报是否主要采取股权方式，可分为股权众筹和非股权众筹平台。股权众筹平台有美国的Fundersclub、英国的Crowdcube、中国的大家投和天使汇等，而非股权众筹平台有Kickstarter、IndieGoGo和Gofundme等。
另外，根据股权众筹是否包含领投机制，可以分为领投式股权众筹和非领投式股权众筹。比如，国内的大家投和天使汇都包含领投机制，都可以认为是领投式股权众筹平台，而美国的Fundersclub、英国的Crowdcube则属于非领投式股权众筹平台。
众筹模式的优势
和传统的银行融资、证券融资以及天使投资、风险投资等模式相比，众筹模式有自身的优势。
众筹模式提供了一种成本低廉、流程简单的融资模式。一个拥有创意的普通人要想启动一个项目，很可能会遇上融资难题，而传统做法是向自已的社交圈（包括亲戚朋友）借款，或者以自己的资产作为质押或以自己的收入、职业背景等材料向金融机构咨询是否可以贷款。在众筹模式下，项目发起人可以向平台提交项目方案，向公众争取融资支持，同时承诺以与项目相关的产品、感谢等方式作为回报。如果项目被社会大众认可，就可以获得非常低成本甚至零成本的项目启动资金。显然，众筹模式可以让项目发起人不过多依赖自身的人脉资源，也可以省去诸多借款沟通时间和可能带来的尴尬，使项目发起人可以更加专注于项目本身。
参与门槛低。对于项目发起人的资质，众筹平台的要求很低，而且申请过程比较透明、简单。非股权众筹平台Kickstarter的支持门槛平均不到100美元，而股权众筹平台Crowdcube的人均投资额一般为2 000~5 000英镑，相当于天使投资的1/20~1/10。而股权众筹的低门槛特点，便于投资者在投资初创企业和中小企业时更好地分散投资分险。
以点名时间为例，其项目发起条件主要有年满18周岁（甚至如果你不满18岁，可以请老师或父母协助注册和提供银行账户）；中华人民共和国公民或能提供长期在中国居住证明的非中华人民共和国公民；拥有能够在中国地区接收人民币汇款的银行卡或者支付宝、财付通账户；提供必要的身份认证和资质认证，根据项目内容，有可能包括但不限于身份证、护照、学历证明等。
募集规模相对较小，相对容易实现。以Kickstarter为例，项目的筹资规模普遍较小，大部分都不足1万美元，平均每个人的支持金额不足100美元。正因为募集规模小，每个人支持的金额相对不大，使得社会大众对众筹有良好的参与性。
便于把好的创意快速转变成产品。在众筹平台亿觅网上，只要有好的创意，提交人即使没有产品设计经验，平台也会通过产品设计师把你的创意转变成现实的产品。在这个过程中，你不仅实现了自己的创意，而且可以分到提成。
可以起到调研市场需求的作用。对于并不缺资金的项目发起人而言，如果想了解市场对自己研发的新产品的市场需求，众筹平台就是一个很好的选择。通过非常廉价的产品展示以及和关注者进行互动，就可以获得相对真实的市场潜在需求信息。与传统的市场调研方式相比，这种方式不仅结果更加可靠，成本也大幅下降。
相当于免费的市场推广。众筹平台从本质上讲也是一个社交平台，因此，它不仅有融资功能，而且相当于免费的市场推广。对于流量较大的众筹平台而言，效果可能会更加突出。
以在点名时间成功募集的动画电影《大鱼·海棠》为例，它不仅成功筹得158万元资金，更重要的是得到了103 319人次的浏览量，3 596人的支持，就这个项目本身产生了258个话题。通过浏览人群和支持人群的社交圈，该片被更多人了解和关注，相当于完成了一次成功的前期市场推广。
众筹模式的社会意义
有利于支持中小企业发展。中小企业是经济运行中的“毛细血管”，起着承上启下的作用。对于中小企业而言，需要的资金在几十万到几百万之间，而不管是股权众筹还是非股权众筹，正好能满足这个层次的融资需求。另外，中小企业也没有过多的资金去投放广告，更多的是依靠人脉资源，而众筹平台不仅可以让其在众筹平台上进行一次免费的市场推广，还有助于实现其产品的定制化生产，实现低库存和灵活的现金周转。
有利于提高国家创新能力。众筹平台天然就是创新的孵化器。它通过引导市场资金与市场创意和创新技术进行对接，使社会上有想法、有技术、有追求的人有实现自己梦想的机会。在这个过程中，一个想法就可能转化成一个产品，一个产品就可能创造一个企业，一个企业就可能引发和带动更大的技术和思想革命，从而不断地推动国家创新。比如，Kickstarter平台上的智能手表Pebble就是一个很好的例子。这个概念被机构投资者拒之门外，却受到了Kickstarter上的购物者们的青睐：这种智能手表已经从8.5万多人那里筹集了1 000多万美元。倘若没有Kickstarter，Pebble也许就不会产生。
有利于促进和增加社会创业。众筹平台帮助那些有想法但缺少资金的人实现创业梦想，使那些中小企业可以雇用更多人去推进新想法变成产品的进程。这个过程不断地产生和带动了新的就业机会。
有利于增进社会公平，促进社会和谐。社会公平不仅在于贫富上的公平，而且在于希望上的公平。在一个贫穷的人看不到希望的社会，就容易引发社会矛盾；而众筹平台使有想法、有才能的人拥有实现自己梦想的可能，这就会增加社会公平感。
比如，在众人的支持下，Gofundme平台帮助很多人渡过了难以想象的难关，也让被帮助者感动万分。Gofundme平台一共为生活救助项目募集了近1.3亿美元，每个项目都有成千上百人参与，大家通过互相帮助，使社会更加温馨、友爱和和谐。
非股权众筹
总的来看，非股权众筹业务相对清晰简单，相对比较容易理解。在非股权众筹主体中，除众筹平台外，还有项目发起人、项目支持人和第三方支付机构。
其中，项目发起人按照众筹平台的项目的指引要求，提供项目的介绍和宣传资料，包括图片、PDF（可移植文档格式）文件、视频等。项目支持人只要拥有第三方支付账户就可以成为项目支付人。第三方支付机构在整个众筹活动中起到划款的作用。对于国内现阶段的非股权众筹平台而言，第三方支付机构往往只是项目支持人款项划入众筹平台的募集账户的工具。对于国外的非股权众筹平台而言，第三方支付机构的作用相对较大。第三方支付机构一般会为募集项目设定一个专门的托管账户。项目发起人如果支持相关项目，那么一般是把募集款项划入第三方支付机构设定的专门托管账户。一般来说，如果众筹募集成功，第三方支付机构会在扣除相关费用后，将托管账户内的剩余募集款项划入或分批划入项目发起人的账户。如果募集失败，则会按要求把托管账户内的募集款项退回相关项目支持人的账户。
非股权众筹项目的回报形式多种多样，有物质层次的，也有精神层次的；可能是一个回报，也可能是回报组合。对于捐助雅安的项目，已经是一个捐款性项目，并不需要具体的回报。
表2–6 国内成功的众筹项目的回报内容和形式
以点名时间为例，其对众筹项目的回报规定包括：项目的回报内容不得是股权、债券、分红、利息等形式；回报形式一般不得是平邮明信片；项目不得以不可行、不合理的承诺作为回报；项目回报必须是项目的衍生品，即不得是与项目无关的内容等。
非股权众筹：如何做
一个项目的成功离不开众筹平台的帮助。在一个项目的筹资前后，平台需要做很多工作，具体包括：
首先是筹资准备和建议。众筹平台会审核项目发起人的项目是否符合规范、资料是否齐全，必要时会和发起人进行互动，并提出一些建议。审核材料包括项目的介绍材料、项目期限设定、项目筹集金额的设定、回报内容的设定等。
其次是筹资活动的展示和互动。众筹平台会把通过审核的项目放到相应类别的展区，供他人了解，必要时会和发起人发起一个互动，让其他人更加深入了解项目本身的价值和意义。
最后，筹资活动的事后督促等。在项目众筹结束后，如果募集成功，平台除了安排资金的划款或让第三方划款外，还需要督促回报的兑现。如果期间出现一些项目的具体问题，还需要在平台上进行说明，让项目支持人了解具体进展。如果回报是产品形态的，平台往往会承担一个监督和质量检验的角色。当然，平台一般不保证项目能够有效完成。
非股权众筹平台一般是根据募集的金额和募集的状态进行收费。不同平台的收费规则也存在较大差异。由于部分非股权众筹平台引入第三方支付机构来完成划拨工作，便于提高平台的透明运作水平，最终取得更佳的信用和更多的支持。
发起人要想融资成功，有两点十分重要：一是发起人要选择一个适合项目的众筹平台，一般来说，项目发起人可以选择市场同类项目成功率最高的网站作为主要目标，依据这个选择综合性众筹平台还是行业性众筹平台；二是发起人要对众筹活动有充分的准备，并设定合理的众筹目标。具体而言：
告诉大家这是一个有故事的项目。项目的文字介绍一定要真诚而严谨，成功的关键在于以情动人。
告诉大家这是一个有趣的项目。拍摄一个有趣、充满吸引力的视频，讲述你和这个项目背后的故事。有统计表明，有视频的项目能比没有视频的项目多筹得114%的资金。
告诉大家这是一个合理的项目。包括设定合理的筹集期限、目标金额、支持者回报等。
告诉大家这是一个影响力的项目。充分运用微博、微信、豆瓣等活跃社交网站来推广，包括尽量争取亲朋好友的支持，以保证该项目有基本的人气。
告诉大家这是一个懂得感恩的项目。感谢往往会让支持人感受到自身的重要性，并带来更多的支持人。建议尽可能以个性化的方式表示感谢或公开答谢他们。
中国的非股权众筹中存在的问题
相对而言，非股权众筹的法律关系比较清晰，主要体现为一种类似于赞助、预购和捐赠的行为。另外，从项目发起到项目支持，流程也比较简单，因此也比较容易得到快速发展。尽管如此，我国在发展非股权众筹上还是存在一些需要解决的问题。
尚未引入第三方支付机构进行风险隔离
目前在国内，支付方式一般是由项目支付人把募集的资金划入众筹平台的专用账户，如果募集成功，由众筹平台直接把相应款项划入或分批划入项目发起人相应的账户；如果募集失败，则由众筹平台负责把募集的款项退给项目支持人。在这种情况下，众筹平台和募集的资金之间并没有进行风险隔离，运作的透明度有待提高。
信用体系不发达和信任度低
长期以来，国内的信用体系十分脆弱，人与人之间的信任度较低。这种环境容易使众筹平台上的创意项目或救助项目的真实性遭到质疑。这就会导致好的项目支持率较低，打击众筹业务的发展。比如，如果在国内建立一个类似于Gofundme的生活救助类的行业众筹平台，可能就会遇到这方面的难题。
创意项目来源不足
众筹平台的核心是创意项目，如果没有好的创意项目，自然也就很难争取他人的支持。在这种情况下，众筹平台的浏览时间和浏览次数难以上升，对项目也容易逐步失去信心。
山寨文化下的知识产权保护难题
事实上，知识产权保护基本上是所有众筹平台关注的焦点问题。项目在展示期间，其创意很容易被他人剽窃。另外，即使项目成功启动了，也存在产品被“山寨”的可能。而这些问题会使好创意活动的发起更加谨慎，推迟项目实施的时间或降低项目被实现的可能性。
股权众筹
与非股权众筹不同，股权众筹是一种风险较高、期限较长的投资行为，投资存在流动性差、没有分红、股权被稀释、被投资企业经营失败等风险。另外，股权众筹的运作模式、所需要的专业人员和业务所处的法律要求等也和非股权众筹存大巨大的差异。
经过几年的发展，美国和英国的一些股权众筹平台已经初步成熟。这些平台能够让投资者在线上完成全部投资流程，使其感受到相对便捷和舒适。以Fundersclub为例，合格的投资者可以浏览融资公司的材料，并通过电子签名的方式在线支付，完成所需要的主要投资流程。
目前，中国股权众筹平台有天使汇和大家投等。由于国内没有股权众筹的法律支持环境，股权众筹平台的发展受到较大限制，有不少股权众筹平台和项目“胎死腹中”。这两家股权众筹平台均采用领投加跟投的模式，主要是为了尽可能地规避现有的法律风险。
显然，由于各国的法律环境存在巨大差异，在平台的具体规定和细节上，各家股权众筹平台也存在较大差异。接下来主要以英国的Crowdcube、美国的Fundersclub和国内的天使汇以及大家投等众筹平台为例进行比较说明。
股权众筹平台案例介绍
Crowdcube于2011年2月正式上线，是全球最早成立的股权众筹平台。截至2013年11月7日，Crowdcube已经成功募集15 797 650英镑的股权众筹资金。项目支持人数达50 452人，已经为81个公司成功募集资金。
Crowdcube设定的每个公司的最低目标募集金额为1万英镑，但并没有设定上限。Crowdcube建议，募集金额设定在10万~15万英镑更容易成功。从统计数据看，募集成功的公司的目标设定有较大差异，每个募集成功的公司的募集资金平均值约为187 369英镑，但最大的一笔单次募资却高达190万英镑。从每个募集成功的公司的人数分布上看，投资者最多的为649人，最少的为1人，平均约78人，平均每个支持人的融资金额约为2 500英镑。Crowdcube目前最快的一次融资用了2.5天。
天使汇成立于2011年11月，主要定位于通过合投方式对中小企业进行天使轮和A轮投资，为投资者和创业者提供在线融资对接服务。
2013年11月1日播出的《新闻联播》报道了中国第一众筹平台天使汇的情况。对于中国的股权众筹行业来讲，这是一个重大、有标志性意义的事件。据天使汇首席执行官兰宁羽介绍，目前通过天使汇获得的总融资已经超过2.5亿元，平均每家企业的融资额为300多万元。
根据天使汇网站的信息，截至2013年11月7日，天使汇平台上已经有近7 000个项目和近680位投资者。
股权众筹应注意什么
合格投资者需要平台进行认证
一般而言，股权众筹平台要求投资者必须是合格投资者，否则就没有投资资格。
Fundersclub对合格投资者的定义是，个人年收入在20万美元以上，或和配偶共同年收入达30万美元以上，或者除住宅以外资产净值在100万美元以上的人士。在投资之前，投资者需要完成一个投资者资格问卷调查并在上面签名，这将作为法律文件的一部分。
对于Crowdcube而言，投资者可以提交一个证明自己是高净值人士或有丰富经验的投资者的材料，或者填写一份针对投资初创企业涉及的高风险的问卷调查。
对天使汇而言，成为投资者也需要进行认证，具体步骤包括在平台上填写个人信息、描述投资理念和进行身份验证三个环节。其中，身份验证可以通过新浪微博加V用户绑定或上传投资者资料（比如投资者的名片、职位证明的照片或者扫描件）来完成。
融资方需要提供相关资料，供平台进行项目审查
在进行众筹融资活动前，一般众筹平台需要融资方提供一系列必要的资料，一方面是需要向投资者说明融资方项目未来的发展前景；另一方面也需要展示对未来发展的信心和融资方对此次融资的重视程度。
Fundersclub要求融资方提供商业计划书和未来3年的财务预测，而Crowdcube不仅要求融资方提供商业计划书、财务预测，还需要提供视频推介和税收减免说明。
不同的融资模式
不同的众筹平台采用的融资模式不同，Crowdcube采用的是直接股东模式，而Fundersclub、天使汇和大家投采用的都是基金模式。
Crowdcube的直接股东模式如下：平台上投资成功的投资者直接成为该融资企业的股东。一旦投资者成为公司的合法股东，投资者将会收到股份证书并在公司登记注册。需要注意的是，在Crowdcube平台上投资的股份往往分为A股和B股，其区别是A股的投资者没有投票权，而B股的投资者拥有投票权。
Fundersclub的基金模式如下：通过Fundersclub投资相关融资企业的投资者并不是融资企业的直接股东，而是一个专门为融资企业投资成立的风险投资基金的持有者，只不过其持有的基金的面值和投资公司的股票的价值是相当的。在这种情况下，投资者是Fundersclub中某个个股基金的持有人，对融资企业的投资并没有投票权，其所有投票权被对应的基金代理。这个机制的好处在于，对于融资企业而言，需要沟通的股东大幅减少；缺点是，投资者对融资企业基本上没有什么影响力。
中国天使汇采用的基金模式如下：通过领投人加跟投人的模式建立一个有限合伙企业，然后通过成立的有限合伙企业成为融资企业的股东。在这种结构中，领投人代表跟投人对项目进行投后管理，出席董事会；跟投人不参与公司的重大决策，不进行投资管理。跟投人如果要求提前退出，则需要服从公司董事会和领投人的安排，依据合伙协议自动退出，或者通过天使汇申请退出，或者在有限合伙人份额转让平台上进行转让。经常提前退出的跟投人将会留下记录，会被领投人和项目在做选择时剔除。
投资的上下限和单一融资项目的融资人数限制
Fundersclub设定了每一笔投资的下限，一般为2 500~5 000美元，上限没有特别限制。较低的投资下限便于投资者分散投资初创企业的风险。
模式不同会导致单一融资项目的融资人数有较大差别。由于Fundersclub采用基金模式，因此要求任何一个融资项目的参与者不得低于95人。由于Crowdcube采用的是直接股东模式，因此融资人数下限是1人。
根据国内法规的要求，中国众筹平台的单一融资项目的融资人数一般不会超过200人。例如，天使汇要求单个项目单次融资的投资人数不得超过30人，任何时刻的股东总数都不得超过200人；大家投则要求单个项目单次融资的投资人数不超过40人。
企业估值的确定和平台的收费模式
在企业估值方面，Fundersclub的做法是，由其内部的评估小组对融资公司的投资委员会提交的估值条款进行评估，并决定估值条款是否合理。初创企业的估值往往极其困难，评估小组并不为其确定的企业估值提供担保。
对天使汇而言，企业估值主要由领投人确定。领投人帮助创业者完善商业计划书，确定估值、融资额、最低单笔投资额、投资者席位数和投资条款，通过天使汇和自己的人脉将项目推荐给自己熟悉的投资者，协助项目路演，帮助项目落实跟投资金。
在平台收费方面，Fundersclub对其收取基金的增值部分收取相应的业绩报酬，而不对其持有的基金收取基于规模的管理费用。对于不同的融资标的，业绩报酬费率有所不同，但大部分在20%左右。Fundersclub认为，这种收费方式从长期来看有利于实现与初创企业、投资者和平台三方的利益一致。除此之外，Fundersclub还提供一些额外服务，例如流动性服务，便于基金持有人之间进行份额转让。
Crowdcube规定，如果融资成功，平台才向融资方征收融资金额的5%作用费用；如果融资不成功，则不收取相应费用。另外还要收取1 750英镑的额外费用，其中，1 250英镑支付给相应的律师，处理相关法律文件；另外的500英镑支付给平台公司，作为处理股权证书的费用。
天使汇为领投人和跟投人提供便利的普通合伙人/有限合伙人管理系统，协助设立有限合伙企业，提供标准化的法律文本，并收取5%的利益分成。另外，跟投人应向领投人支付5%~20%的利益分成，但无须向领投人支付管理费。
股权众筹的平台工作
股权众筹本质上是一项网上投融资活动，涉及的业务链较长，法律关系也更复杂。因此，平台在股权众筹中起到关键的撮合作用。在融资前，平台与融资企业沟通，对融资企业进行筛选，确定融资企业是否可以在平台上开展众筹，并安排融资企业准备相关推介材料。在融资过程中，在平台上展示融资企业，评估和确定合格投资者，接受合格投资者的相关咨询和投资等。融资活动结束后，平台的主要工作包括权益或股份确认，并安排公司进行相关注册变更等，甚至包括公司章程的修改和制定，部分代理投资者进行投票和参加公司董事会，以及建立定期和公司沟通并提供建议的机制等。
[2]1英镑≈9.92元人民币（2013年12月汇率）。——编者注
