1.2　股票与期货的交易风格的收敛属性

相对于股票和期货而言，其各自相关的技术分析的发展历程所遵循的路径是不同的，这似乎是很自然的，因为两个市场所面对的投资者分别处于不同的时间框架和商业利益之下；同时，不同金融市场对投资者的需求也是不一样的。

期货市场的初始用户是存储谷物的粮库和相关的加工者，他们分别代表谷物的供应方和需求方。其实，粮仓的所有者就是谷物的批发商，他们从农民手中购买粮食并卖给加工方，而期货行情则代表着一种公平的价格。谷仓所有者在芝加哥交易所出售其库存，他们的目的是锁定价格（希望获利），而谷物的加工者通常是面包制造商或肉联厂主，他们需要利用期货市场为其原料成本锁定一个较低的价格，同时，他们也希望将期货市场作为一种现有库存的替代品。另外，谷物的生产商（卖方）和加工方（买方）基本上都希望持仓几个星期或几个月，直到他们向市场交付产品，或者将收购的实物商品用于生产——这里没有什么长期投资，只是对冲风险。所以，与股票期权相类似，期货合约每两三个月结清一次，有时也可持仓一年左右，因此，“投资”于期货的想法几乎是不可行的。

期货和股票还有另外一个重要的区别，即期货附带杠杆。当一个谷物加工者买入一份小麦的合约时，那么他就需要按合约价值的5%存入一笔诚信保证金，而如果小麦的卖价是10.00美元/蒲式耳 ^[1] ，且标准合约数量为5000蒲式耳，如此，该合约的总价值就是50000.00美元，那么，加工者只需向经纪人缴纳2500.00美元即可获取此期货合约——相关加工者实质上是以20∶1的杠杆购买了此份期货合约。

在20世纪70年代，期货交易者每笔合约需要支付50美元的循环佣金，相当于合约价值的3‰，其价值远低于股票市场1%的成本，但是，在期货行业，此佣金比率却是极高的。现在，跨年度协商佣金已经成为交易系统的一个组成部分，相应费用为8美元左右，相当于合约价值的0.5‰——由于佣金的成本如此之低，所以在进行期货交易时，此笔金额不在考虑之列。公平地说，股票交易的成本也在以同样的方式降低，但是，支持这些交易需要更大的持仓头寸。

那么，高杠杆率和低佣金比例是如何影响期货交易的呢？我们得出的结论是：较低的交易成本所对应的是较短的持有期限。实际上，场内交易者所做的不是投资，他们主要从事“抢帽子”交易，或者捕捉一个较快速的、不稳定的行情，例如在衍生品市场，快则1～3天即可结束一笔交易，而相关期限如果超过30天，那它就会归于缓慢型交易项下。

虽然股票市场存在投机的行为，但是投资者（而不是交易者）始终是其主力军。在美国，股票市场本身就是一个投资的场所；同时，经济增长与产业的增长和效率是彼此相对应的；当然，佣金和税收法规在塑造长期投资者方面，也发挥了重要的作用——如果每个买卖订单的佣金成本是1%，那么它显然不可能适应一个短线型的交易者，“短线”这个角色是预留给股票交易所的做市商的。如果从每一笔交易中削减2%，那么你很难成为任何一种形式的交易者。时至今日，一些共同基金规定：如果提前6个月或1年结清相应头寸，那么相关投资者就要承担很高的费用或处罚；此外，优惠的税收政策也会刺激相关的投资者将控股时限延长至6个月以上，进而满足长期资本的收益规则；另外，针对空方而设置的“报升规则”也会削弱股价下行的预期，尽管此项规则于当前并没有真正地实施，但是政客大都倾向于将其恢复，因为他们相信，此规则能够减少金融市场的波动性，而且当前大多数针对退休人员的基金是不允许卖空的。为了解决前述这些规则所带来的问题，交易所可交易基金（ETF基金，如SPY基金和QQQ基金 ^[2] ）允许多单与空单没有期限并享受低成本。ETF基金和期货之间的主要差异是：期货存在杠杆比率，交易规模更大，且有固定的期限，同时，期货交易能够得到一个源自主要金融机构的保兑，比如由芝加哥商品交易所的担保；在ETF的形式之下，股票和其他新型金融工具的交易者可以享受低成本的待遇，因此，相关业界人士可以采用期货交易中所使用的方法来更加快捷地识别趋势，同时捕捉行情向均值回归的契机，并且能够制定更加严格的风险控制策略。

[1] 1美式蒲式耳＝35.238升，1英式蒲式耳＝36.268升。——译者注

[2] 一种美国指数交易基金。——译者注