4.6　价格的运行及反应模式

基本面要素最终可能会决定价格的上升和下降，但是，当价格发现自身的均衡点时，交易人群的行为模式则会决定其当前的运行态势，而行情每个情境的变化都会引起一系列过度的反应和调整。同时，最清晰和最著名的艾略特波浪理论则完全建立在前述这一概念之上。另外，弗兰克·塔布斯（Frank Tubbs）在《股市函授课程》（Stock Market Correspondence Course）中发明了一种比率法则，其中第一次定义了行情反射的层级。还有，在1975年，三叉戟系统也是基于价格的运行模式以及行情反射的规模构建而成的。

一轮重要升势当中的回调情境是我们最为熟悉的行情反射模式，并且几乎所有的理论均可应用于其上。如果是100%的回调，即价格重新回到初始的水平，且触碰之前的阻力位，那么，市场对相应价位的认知态度是一致的，100%这个数字本身就能统一交易群体的意识，其对交易者行为具有很强的指导意义，而下一个最可接受的反驰水平为50%，这个数字受到江恩理论以及有经验投机人士的强烈认可，其他的重要级数会根据不同的理论而有所不同。

（1）斯查巴克尔（Schabacker）接受一个1/3或1/2调整水平，他认为任何大于前述比例的行情变化都会被视为一种反转模式；

（2）安加斯（Angas）预期中期行情会有25%的反驰行情；

（3）邓尼根和塔布斯将高于1/2、2/3或3/4的行情调整视为反转；

（4）江恩则是以2阶的形式定义具有重大意义的行情模式，即1/2，1/4，1/8…；

（5）艾略特则是按照斐波那契比例及其补充模式进行相关的定义，即0.618以及0.382。

对于新高或新低点的预期是基于之前的价格运行模式，而江恩相信：历史最低价格的奇数倍和偶数倍的意义重大；另外，价格在2美元，3美元，…以及2.5美元，3.5美元，…或基期价格2～3倍的价位之上会受到阻力。艾略特则是根据斐波那契比率1.618来定义相关趋势。

4.6.1　斐波那契比率

除了最常见的1倍、1/2倍、1/3倍以及1/4倍的回调比率，斐波那契比率则拥有最大数量的追随者，此比率是通过以之前或之后的斐波那契级数值除以之后或之前的斐波那契级数值而得出的，而斐波那契级数有：

1，1，2，3，5，8，13，34，55，89，144，233，…

斐波那契级数以1开始形成连续序列，1再加上本序列的最后两个数，得到一个新值——本序列的数字，尤其是趋近21的这些级数，通常会呈现自然对称的属性。然而，斐波那契级数中最重要的一个值则是某一个级数与下一个级数之比例，即所谓的黄金比例：随着个数n的数值逐渐增大，F_n /F_n+1 的值会接近于1.618，其不寻常的属性会吸引我们的注意力；如果反过来，则

黄金比例有着悠久的历史，吉萨的大金字塔、墨西哥金字塔、许多希腊的古建筑以及很多艺术品都是按照此比例建造的。在第14章当中，与之相关的这样和那样的范例会被给出，届时，其已被融入交易系统之内。而此时，我们需要认识到：许多分析人士将交易者的行为视为影响价格运行的主要因素，他们使用斐波那契比例0.618来计算回调规模，而极少使用0.618与1的差数（即1-0.618=0.382）来计算可能的目标价位。艾略特是斐波那契学说最著名的倡导者，他的波浪理论充斥着斐波那契所设定的比率。其实，确定回调幅度的规则并没有被科学所证实，但相关比率却被大部分交易者所接受。在一般性的解析模式当中，回调理论或相应的启示方法可归类为比例回调，或称时距目标。所谓比例回调是指价格将回到其之前的运行区间与斐波那契比率进行相关测算所得出的点位水平附近，而且运行幅度越大，回调幅度就越清晰。成功交易所预期的那些最明显比率为100%、50%、33%等；同时，还包括斐波那契比例1.618和它的逆比例0.618。另外，在江恩的著作中，时距规则是比较流行的（也可以在第14章中找到），而江恩理论所设定的回调目标是以价格的极值高点为中心勾画一个圆弧，当相应行情触及圆弧上的任意一点，即可认定其满足相关的目标价位条件。

实际上，预期行情一定会反驰至所判定准确价位的想法是不现实的，因此，当将相关交易法则完全进行系统化处理之时，相对于目标价格的设定而言，我们最好是将其价位拉得近一些，即设在波幅区间的10%～15%的范围以内。

4.6.2　塔布斯的比率法则

在弗兰克·塔布斯（Frank Tubbs）关于股票市场交易的课程之中，其技术面分析是密集的图表解析。而于相关课程的第九节当中，其所提出的比例法则定义了一个比较良好的价格运行-反射模式。根据此法则，如果价格接近波段高点或低点之处，且行情没有突破迹象，那么，塔布斯则会应用其五个成功预测理论之中的四个模式进行相关的解析，相应定律如下：

总体行情和个股价格往往按之前行情的1/2、2/3、3/4的幅度来运行，而首先有关联的是最靠近之前价格走势的行情波动，然后再往前推一个运行波段。

图4-3　塔布斯的比率法则

如图4-3所示，相关股票在20美元的价位上交易，其最初的反射行为则是20～26美元，相应的反射幅度分别是1/2，即调至23美元；2/3，即调至22美元；3/4，即调至21.50美元，塔布斯将传统的价格支撑线作为衡量价格回调的主要障碍因子，所以，一个单位的回调幅度（即100%的回调）可以添加到前述的三个比例之中。此外，图4-3显示了股票后续的反射行为与刚刚所描述的移动比例是一样的。而第二个行情反转幅度则可以参考三个比例数值中的任意一个（或回调至主要的支撑位20.00美元），其可以终结于21.50美元，即一个3/4的逆转规模。第三次、第四次以及第五次行情反转显示了其各自可能达至的反驰目标价位。相较于第一轮运行模式与第二轮运行模式所对应的比率而言，最后的第五次行情反转幅度很小，然而，其主要的支撑位（水平虚线）被认为是具有意义的。同时，主要的20.00美元支撑位所对应的第一轮价格运行模式的比率是1/2，所对应的第二轮价格运行模式的比率是2/3，这里通常有足够的、充分的证据来支持那些被指定的点位。相对于此类问题，塔布斯表示这些点位几乎不会以非常精确的形式出现，但是相应比率作为一个有价值的参考指标是可以为交易服务的，而相关的法则所显现的是一个对之前价格运行模式的反射情境。

4.6.3　三叉戟模式

三叉戟式大宗商品交易系统于1975年年初被引入公众的视线，其获得了“广泛”的宣传。 ^[1] 1977年，道琼斯商品交易手册中有一篇文章很成功地阐述了该系统的生成背景；同时，该篇文章围绕系统的性能表现，以及后续的成败经验与教训进行了详细的解析。三叉戟式交易系统不仅在概念上具有特殊属性，而且其运行模式也是独一无二的，其理论基础贴近价格的运行及反射模式，相应结构类似于艾略特的波浪原理：对于每一个价格的运行模式而言，在对其后续的观察之中，存在要么低估，要么高估，要么调整的评价；如果价格运行模式不那么规则，那么，其行情走势最终会取决于供需的平衡。

三叉戟系统的目标是沿着主要的方向趋势进行交易，同时还要利用相应的价格反射（或波段）选择有利的入场点以及离场点。其实，伴随趋势进行交易的概念以及于行情反射时进场的问题已经在1942年江恩的大宗商品技术分析当中的“价格的运行与反射模式”部分进行了讨论。正如江恩所说，我们的目标是预测价格的反射模式会在哪里发生，并且对每一笔交易设定何种的收益目标。而三叉戟模式的方法则是比较容易理解的，其主要观点是：在主要趋势方向之项下，每一波行情的步长等于之前一轮相同方向的行情波段的步长，我们可以将此步长与价格的完整运行模式当中的高点或低点加在一起，从而算出相应的目标价位。行情波段顶部和底部区间的确定可以依赖于所使用的时间序列；同时，艾略特原理中所描述的初级和中级波段的复杂形式在三叉戟模式当中也有效（见图4-4）。

图4-4　三叉戟系统所展示的进场点、离场点

因为在对交易者行为相关现象进行测量时会出现一定的偏差，因此，三叉戟系统提供了可供选择的入场点和出场点的适用范围，如此则体现了此理论的实用性——当所预测的运行模式覆盖了25%的行情之后，我们则可进场；同时，在目标点位之前25%的价位区间，我们可以离场，如此则使你在植入买单之前有足够的时间来判定行情的下行趋势是否已经结束，并且保证你在下一个行情反射出现之前能够谨慎地选择合理的平仓点位。另外，每一个主要趋势的关键点是此轮行情的初始点位和目标价位之间的中央位置，如果价格没有达到此中点位置，那么，相关主要趋势的方向可能会发生变化，而我们则需要对此趋势，以及相应的反射幅度进行重新评估。其实，行情方向的改变被认为是有决定意义的——如果行情反转的规模等于上一次反射规模的25%，那么，我们会预期相应的大趋势还会延展。另外，在任何交易当中，一旦目标收益没有达成，前述这个25%所对应的价格点位就要被设置为追迹止损点。

上述的讨论并不是要刻意地将一个三叉戟系统完整地表现出来，其只是对系统基本思想的简要描述。用于实际操作的系统有大量的改进版本，同时，其对处于主要趋势、次要趋势以及调整趋势情境下的目标选择过程中的风险具有敏锐的观察力。另外，此系统在追迹止损的基础上，也设置了一些反向做单的点位，然而，如果相应交易策略要取得成功的话，其主要的前提假设还是要坚持的。

在三叉戟系统用户的后续通报当中，其建议修改系统，且以之实施相应的资金管理，即使用类似鞅系统的技术规则，在每一个损失发生之后，交易者都要加仓做单；交易者所要做的就是继续扩大自身的仓位，保持与系统同步，直到获利平仓。前述这个经典的、与赌博方法近似的综合版本可以在第22章的第22.3节中找到。其实，三叉戟系统的概念都是合理的，其包括行情的推进和反驰、顺势交易、不挑选底部和顶部、对每个运行波段抽取其中间点进行交易以及使用追迹止损等，然而，其对交易头寸的定位会导致“爆仓”的风险。

4.6.4　行情反驰的百分比问题综述

前几节已经讨论了那些知名分析师所设定的特殊反驰价位问题，本节采用更一般的方法来探讨以百分比形式所罗列的回调价位，并且应用这些点位对大豆和标准普尔500指数的价位水平进行分析，同时对相关的用法规则进行一些总结。从之前的讨论中，我们已经看到最重要的反转行情是在一个持续的趋势之后，出现了100%的反驰情境，相应的价格运行模式则会埋葬所有的交易收益。

100%的回调行情意味着之前促成某种价格运行模式的动因已经消失，而相对于较短的时间跨度而言，这是最常见的现象——如果驱动价格运行的动因是一个单纯的、之后被证实为假的新闻事件，或者，对相关报告的最初反应不正确，那么，由此而生成的行情回调就会淹没其之前所获取的收益；在此情境下，价格通常会保持连续的反向运行态势。

其实，对经济报告做出令人困惑解析的现象是很常见的。例如在某些天里，政府于东部时间8点30分同时发布多个报告，相关数据可能是新的零售业绩以及对过去零售数据的修订，而如果最近的新屋开工率增长了8%，那么，相应的价格就会上涨，但是，随后的全美地产经销商协会（National Association of Realtors）却宣布，去年一整年，房屋开工率下调了15%；此外，政府会修正之前的GDP数据，以及每次公布的其他统计数据，然后发布新的数据；在农业方面，媒体会报道某个作物的收成所要面临的主要问题，要么是雨水太大要么是雨水太小，最后，技术的改造获得成功，相应的收成又创下了历史性纪录。由于大公司是美国证券交易委员会（SEC）所恒定的审查对象，因此，对这些企业而言，有谣言，或者是纠正会计的“不规则”行为是常事。总而言之，当某一条新闻被证实是捏造之时，相关的行情通常会抹去其之前所获取的收益。

相对于季节性商品而言，如农作物，其本身价格具有较长期的上升和下降模式。1988年，由于收成不足引起大豆作物的库存减少，从而导致其价格翻倍，而经过两年的丰收，大豆库存得以恢复，其价格又恢复至原来的水平，这就是100%的行情回调。2001年，在大豆的生长阶段6～8月，因为降雨缺乏，其价格上涨；到了8月底，情况变得明朗，相应的损失最小，因此，价格回落至春天的水平，这也是100%的行情回调。2012年，农作物的生长过程中出现严重的旱情，交易者预期相关收成要比正常情况减少10%，那么，市场需要多长时间来修复相应的价格呢？当然，如果2013年的作物收成良好，那么，相关的媒体信息对此将会有所帮助；如果需求消失，相关价格也会下降。另外，如果玉米价格走高，那么，其会引起一些替代商品（如牛饲料、甜味剂）产量的增加，甚至会降低乙醇的使用量。此外，回调的速度比我们想象的快，最终，其反驰幅度会接近100%。

事实上，许多应用于股票和股指的分析模式来自农产品期货市场，交易者会采取任何他们所热衷的技术分析方法。20世纪中叶，相较于个股而言，大豆期货具有更大的流动性，从而使相关的期货模式更具可靠性。从19世纪中叶开始，农民、谷仓经营者以及投机者一直都在做着同样的事情；同时，因为农产品具有高度的季节性，所以，其倾向于定期返回之前的价格水平，而且，其拥有很多典型的反驰范例。

1.小于100%幅度的反驰行情

一个完整（100%）的行情回调和部分回调之间有着显著的差异，所谓完整的反驰行情可以从根本上否定之前价格运行模式的动因。但是，50%的行情回调的意义是什么呢？行情回调是很平常的事情，它可以被比喻成潮涨潮落：如果投资者买入太多，那么，卖方就会来纠正这种超买的情况，直到价格回到正常的水平，然后，其又会吸引更多的买方。

前面我们已经讨论了50%、33%、25%、12.5%、61.8%以及38.2%的回调幅度，其中最明显的问题是：回调反驰的行情幅度如此之多，那么，即使是偶然的情况，价格也可能会停在其中一个幅度所对应的点位水平之上。如果没有其他的信息，最成功的回调幅度偏于较大的比例。100%是最重要的，50%次之，之后就是33%和25%——相关的重要性一个比一个小，所以，12.5%的比例就太小了，人们也不会去认真地考虑。但是，斐波那契比例是一个例外，其相关的比率似乎可以预期一个良好的支撑位。

包括斐波那契比率在内，最重要的回调幅度是100%、50%以及61.8%。图4-5显示了从1976年到1980年四年间的大豆行情周线图所相关的每一个主要的回调价位。另外，伴随高交易量的市场行情最有可能符合反驰幅度的标准，这意味着指数市场（例如标准普尔500指数）的行情也会显示50%以及61.8%的反驰比例；但是，个股价格的行情反驰可能不会遵照此类比例，因为交易者的群体行为也具有一个广泛参与的功能。

2.标准普尔的反驰幅度

标准普尔指数具有良好的流动性，因此，我们预期其回调水平符合大多数的准则。与农业产品或季节性强的股票不同，标准普尔指数不可能100%地回调至一个长期趋势的初始点位，因为美国国内存在着核心通货膨胀率，再加上投资者的偏好行为，所以，我们预期：从整体上说，美国的股票价格会稳步地呈现上升的趋势。图4-6显示了始于2000年的熊市行情的第一阶段，相应波段的高点和低点以字母作为标记，即顶部标注A点和C点，其间的低点是B点；当水平支撑线破位之时，价格由B点滑向D点，下降幅度是A点到B点之距离的100%；然后是幅度为50%的行情回调，即达至E点（支撑位变成了阻力位）。通过前述这个降势行情，我们可以发现许多符合预期比率100%、50%以及不那么重要的62%所相关行情反驰的范例。

图4-5　20世纪70年代大豆行情所显示的反驰比率

图4-6　标准普尔指数的反驰幅度

每一次回调都能带来一个交易的机会。如果我们预期反驰行情的幅度止于50%，那么，在相应的点位之上，会自动触发卖空的交易行为。但是，在一个上涨的行情之中，如果预期某个高点而植入卖单，那么，此种做法的风险就会非常高——价格的运行模式并不像你所预期的那样准确，尽管你对自己的判断很有信心也不行。其实，设定收益目标并及时离场的行为是安全和明智的，因为此种做法可以逐渐地消除风险，但是，在价格快速下降之时植入买单的做法就像站在一列行进中的火车的前面一样，危险程度非常高！我们应该在确认价格已经停留于某种回调水平之上时方才植入相应的订单，而且，此时的价格运行速度应该放缓，波动率应该下降，交易量也不宜太高，同时，相关点位也要接近所预期的反驰幅度。如果在交易量增长之后出现一个新低，那你就要迅速离场或重新交易，除了反驰的收益目标之外，必要的常识还是需要的。

4.6.5　价格运行的密集区间

价格的运行由两个步骤组成：趋前模式和趋后模式。一些对价格运行模式进行过认真研究的学生会说，价格向前运行两步，就会后退1.618步。其实，不管谁是正确的，价格很少在同一方向之上一直运行而没有反转。

之所以要预期行情反驰的幅度是因为我们希望在投资者云集的价位区间进行投资。因基金进场、离场而引发价格的连续低点不仅反映了每个参与者对风险的容忍度，也反映了其对新闻和经济概况的一个态度。当交易者群体发生集中行为之时，价格就会停滞或于某个点位反转；同时，无论价格是前行还是后退，其似乎都要在某个特定点位之上聚集。而在一个持续的价格运行模式之后，或在一个清晰的趋势当中，行情反驰则变得最为重要了。

关于识别价格的运行方式，并以之作为测量回调行情基础而进行观测的理论是由托马斯·德马克 ^[2] 提出的，其基本观点是：如果市场行情目前处于一个低位，我们不需要从最近的波段高点来判断其下降的幅度，而是从上次行情中寻找相同低点所应对的最高点位，从而可以消除过时的数据。然后，我们使用斐波那契比率0.618和1.618，再加上斐波那契“替换”比率0.382、0.50、1.382、2.236和2.618来确定反驰点数，然后，将其应用于高点和低点的距离之上，并将相关点数加在当前的低点之上。

偶数交易原则

从现象上看，价格似乎会升降至偶数的水平，股票更有可能失速于10美元，而不是9.25美元；黄金价格在1000美元以下受到阻力，但是，一旦其成交价格较低，金价就会拼命地返回1000美元以上。纽约联邦储备银行的一项研究证实：交易者行为的增长方式一般是围绕着偶数形式展开的。

上述这一点使我敏感地意识到：投资者更愿意在偶数的价位植入订单。活跃的交易者和长线投资者通常不会通知其代理人在153.20美元的点位买入IBM公司的股票，他们更可能在152美元或153美元处做多；更多的投资者会选择150美元或155美元。当玛莎·斯图尔特（Martha Stewart）出售她所持有的英科隆股票时，其卖价是60美元，而不是某个奇数的价点。

当价格的走势超越偶数的价位水平之时，一个好的交易者可以通过规避偶数价点，以及寻找免费敞口的方法来利用大多数投资者的这种偏好而植入订单。价格的运行模式如果穿越了偶数点位，那么，此时的行情可以被看作是一种小型破位模式——如果你想在英科隆公司股票价格突破60美元时做空，那么，你要在蜂拥而至的订单到来之前，于60.25美元处植入你的卖单，这样就可以利用聚集于60美元偶数价点上的卖单而获取因行情快速下跌所生成的收益。

[1] Charles L.Lindsay，Trident：A Trading Strategy，reprinted in 1991 by Windsor Books.

[2] Thomas R.DeMark，“Retracing Your Steps，”Futures(November 1995)，同时需要参考DeMark，The New Science of Technical Analysis(New York：John Wiley & Sons，1994)中的第2章。