23.1　运气不佳情况下的交易技巧

拥抱风险比测量风险更重要。理解和接受每一天的损失乃至一系列损失的方式对于生存来说是至关重要的。风险是不能被消除的，但是，交易者都努力使每个交易皆可获利，或者利用工程系统来尽量减少损失。你可以使利润和损失发生微小变化，但是你不能消除它们，或使其变得非常小，以至于毫无意义。对于一个有10％的概率可能会损失20％的资产的风险而言，人们对它的衡量不会是实际损失20％——如果你的预期只允许损失5％，那么这个损失对你来说所造成的将是一个毁灭性的打击。

日间行情波动模式给出了短期风险的良好近似情境，交易规则相关的实际损益的波动性提供了一种方法用来估计必须吸收多少风险才得以实现预期的利润。价格冲击在风险中增加了一个不可预测的因素，且在意想不到的时候出现，而其所造成的损失会比以往任何时候都大。第22章继续讨论了价格冲击事件相关的一些实际问题，以及如何管理此类巨变生成的利润和损失的范例模式。本次的回顾仅仅是一个针对这个非常重要的问题的提醒。

交易者面临的最大风险来源于价格冲击。 ^[1] 在大多数情况下，价格冲击都会造成损失，但如果是意外获得利润，那就可以解除警戒了。价格冲击就像“9·11”事件是不能预期的，任何获得的利润都可能是运气，而不是技术性的结果。交易者必须意识到这个收益本来可能是亏损的，他们应该考虑的是其自身账户如何才能避免以相同的速度贬值。把运气当作技术的方式则忽视了风险的因素，其会使没有准备的交易者面临未来的风险。长期资本管理是那些顶级财务人员的天堂，他们能够通过解释过去价格冲击的原因的方式来处理接下来每笔交易的风险，从而在下一次价格冲击当中生存下来。然而，即使不包括那些较大的、不频繁的亏损情境，交易账户也可能出现资本不足的情况。

减少因价格冲击而造成损失的可能性的唯一方法就是：尽可能地远离市场，而这可以转化为两个实际的交易规则。

（1）如果没有必要，持仓时间不要过长。你应该选择良好的入场时间，而且平仓的策略有很多种。你最好在价格波动下降且其变化不再活跃时入场；在市场上，只有40％的交易方法能够以60％的概率避免因价格冲击而带来的损失。如果选择一直处于市场之中的交易策略，那你就不得不面对所有源自价格冲击事件的风险。

（2）以最少的投入换取最大的利益。投资越少，风险就越小。期货和期权为投资者提供了将价格走势提高到20∶1的概率水平，然而，当价格冲击造成巨大损失时，这对你更加有害。在完全杠杆式的交易中，即使每年的理论收益率为200％，其也会在不利的价格冲击之下完全损失。去杠杆化的交易可能只得到20％的回报，但是在价格冲击情境之下，其生存的可能性是杠杆交易模式的10倍，所以去杠杆化模式是一种非常好的长期替代方案。而以较低的收入换取较小的损失则是一种很好的折中方式。

[1] 一本讲述价格冲击和“黑天鹅”事件的书籍Fooled by Randomness(Texere，2001)，其中，塔利布（Taleb）的描述已经普及，即“把运气误认为技巧”。