23.3　相关的流动性

    执行任何交易计划的能力都与市场的流动性直接相关。尽管流动性有多个含义，但流动性不足只会有一个交易结果——执行不力。流动性市场并不一定意味着所植入的订单点位一定会好，但是一个流动性不足的市场所相关的订单肯定是不好的。以下是市场上经常遇到的两种流动性不足的情境：

    （1）快线交易市场——大部分交易者都是买家或者大部分投资者都是卖家；同时，很少有交易者愿意持有对手方的头寸。

    （2）不活跃的市场——通常出现在小盘股市场之内；在递延期货合约，以及许多ETF基金当中，经纪人或金融机构所能获得的收益较少。

    快线市场是新闻业或经济报告发展迅猛的结果，因为每个人都对价格的未来方向有同样的见解。在将来，其还可能会与供需失衡状况或感觉上的不平衡模式相结合。一旦大量买单淹没了市场，分析师、做市商和交易者全都会站在一边（或者扩大出价的价差且只提供非常小数量的可交易头寸），从而保证他们不会被市场所淘汰。少数套利者、套期保值者和愿意反向持仓的风险交易商根本无法抵制大量的、持续的价格走势项下的订单。在非活跃的市场当中，你必须支付大额保证金才能吸引另一个交易者做出相反的交易，而只有当出价或所提供的价格明显地使其他交易者获得短期收益时，此类交易才会成功。

    流动性不足的市场将导致执行不力，由此而多出来的成本占据了交易成本中的最大部分，甚至有时过大，以至于无法完成交易。金特尔和里奇 [1] 将此设计为市场订单规模、数量和现货速率的函数，进而以适用于期货市场的一个公式进行描述，但其也可适用于个别股票，相应方程是：

    式中　C——流动性的执行成本；

    Q——植入订单的规模；

    V——市场波动率；

    Lc ——市场成交量（所有期货的合约月份之和或高度相关股票的数量之和）；

    Lo ——具体交割月份或个别股票的成交量；

    K——常数因子。

    波动率V可以用于表示每日价格波动率、年化波动率或隐含波动率，它提供了一种方法来衡量需要多少波动量才能使市场行情移动到指定数量的点位。总成交量（流动性）Lc 非常重要，因为它意味着将有多少流动性是由于期货交割扩散而生成的，如果将其适用于股票交易，那么增加的流动性也可能来自与其密切相关的工业集团的经营活动。同时，成交量还可以衡量相关产品或关联股票集团的一般利益。其他期货市场交割月份或类似的股票交易量的增长情境是一种收益增加的信号。

    常数因子K随着被设置的执行订单类型和相关行情走势的发展而变化。如果价格走高，同时设置买单，那么K值就会变大；如果价格走高，所设置的是卖单，那么K值就会变小。投资者可以看出交易成本（包括佣金和执行费用）将对经常交易的、平均利润较小的、与趋势方向相同的交易系统产生更大的影响。所以，当需要在毛利润相同的方案之间进行选择时，我们建议投资者选择流动性最高的市场工具，并且选择那些交易数量最少的方案进行相应的操作。

    [1] G.Ginter and J.Richie，“Data Errors and Price Distortions，”in Perry J.Kaufman，ed.，Technical Analysis in Commodities(New York：John Wiley & Sons，1980).