23.6　基于风险敞口的杠杆交易

衡量杠杆的传统方式是使用敞口，即被购买商品的实际价值，例如2011年8月24日，当黄金交易价格约为1800美元/盎司时，1手黄金期货合约的保证金被上调至9450美元（1手100盎司），这是合约价值的5.25％或杠杆率为19∶1。如前所述，经纪公司绝不会允许客户以10000美元的期货开立买入或卖出1手黄金合约，仅仅是经常发生的25美元的涨跌幅（1.4％）就能造成2500美元的损失。如果亏损，那么账户价值将降至7500美元，投资者就会收到保证金通知并被要求在第二天补足账户。每家经纪公司都会根据交易的方式决定最低账面价值，同时，他们对交易者的经验和信用记录也要进行一些评估。因此，对于1手黄金合约而言，经纪人可能需要投资者支付50000美元，将杠杆率降低至3.6∶1，这是更有可能发生的情况。

在欧洲，一些注册资金需要由政府进行规定，相关杠杆比率也会受到限制，即其通常是当前账户价值的2.5倍，这与美国法规相比是非常严重的。对于价值18万美元的黄金合约而言，该账户必须拨出72000美元，而最大的问题是利率期货，其以面值被评估，而实际上的风险是收益率的函数，只不过方向相反，那么，当欧洲美元利率期货在99.50时，收益率只有0.5%，而监管当局要求0.9950×100万美元（面值）即995000美元来交易一份合约，如此，在一个小投资的账户中，欧洲美元利率期货交易基本被剔除了。我们将在第23.7节中看到关于头寸规模的计算方法，从中我们会发现：欧洲美元利率期货当前所相关的低波动率与多元化投资组合中的其他交易工具相比需要一个很大的头寸，这种风险计算模式也会导致大多数基金选择不同的测度方法，如欧洲监管机构允许的在险值模式。