13.2　持有成本

持有成本是远期价格的重要组成部分。市场持有成本的价格结构决定了每个合约的相对价格的潜在差异和交割月的行情模式，它也被称为期限结构。对于金属和大部分可存储的商品来说，这些费用是由收益、存储成本和保险组成的。其他都是相同的，带有正常持有成本的市场应该对基于持有消耗的递延合约以更高的价格成交。超出这个价格的情况下，由于这个相关商品合约往往很便宜，所以应该由与被交付商品合约相关的商品合约纠正并且在下一个合约中修正超出的价格。

在供求变化中，改变期货合同的关系是有可能的，因此持有成本模式表现的不再正常。尽管这不可能发生在金属商品上，但是食物的即时需求会造成对接下来没有实质性影响的月份中价格的短期上升，这是经常发生的。这种情况被称为反向市场、反向进位或者是交割延期费，无论模式怎样，持有成本隐含在价格中。

在金融市场中，当对于现金的短期需求急剧增加的时候，也会发生类似的情况。如果市场预期需求是短暂的，当长期利率表现出很小的改变时，短期债券利率有显著影响。

在金属市场，一个正常的持有被叫作期货溢价（伦敦金属交易所在谈及铜时创造的一个术语），并且一个消极的持有叫作交割延期费。供需的变化会导致交割延期费发生在商品以很高的速率消费的工业金属。黄金、白银和铂金——贵金属市场，在延期交割月传统上有一个统一的价格关系。任何递延交割价格可以通过增加当前利率（加上存储和保险）来计算在现货市场的价值，如果利率上升并且黄金的价格保持不变，持有成本和利差将增加。如果黄金的价格上升但是利率保持不变，持有成本和利差都会增加，因为增加合同的价值导致了更高的利率成本。利率或者是黄金价格下降都会导致降低持有成本和缩小利差。贵金属价格服从于隐含利率差，这将会在下一部分讨论。

在金融市场，关于持有成本的术语和以上那些是一样的，但是概念不同。持有是描述利率曲线的一个术语。正常持有或者是积极持有的概念是随着时间的推移而增加的一条曲线。投资者愿意投入资金的时间越长，收益率越高。消极的持有存在于短期。当经济条件变得不稳定的时候，短期投资的利率将会急速增加，尽管长期利率只会增加一点。投资者预期短期扭曲会修正，在长期内由于担心利率会回到积极持有式的利率，因此不会变动已经约定的价格。