14.1　信息测度模式

如果你在失去所有财富的时候能够保持头脑清醒，那也许是因为你还没有听到这个讯息。

——鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling），改编自麦肯 ^[1]

新闻消息可能是影响自由市场定价的最重要因素，它既可以广播官方的统计数据，也可以对其进行解释，也可用直接的方式表达，而这对交易员来说是必不可少的。如果新闻服务不是客观的，那么，它们可以通过诸如未经证实的声明或省略的相关信息来实质性地改变任何观点。有时，一家新闻服务机构发布经济报告的时间过短，市场就会陷入一片混乱。总的来说，财务报告是好的讯息，但不可能没有偏见。另外，对某些公司的CEO进行面试的行为可能会给人一种印象，即公司有信誉，但事实并非总是如此。

新闻的影响是如此之大，以至于对那些根据纯粹的技术体系持有市场头寸的投机者而言，他们最好是不要读、听、看；还有，任何情况都能被新闻所报道，而无论舆情是赞成还是反对，其都不可能被忽视。《华尔街日报》委托进行的一项研究显示：99%受访的金融分析师都会定期阅读报纸，而92%的人认为，这是他们所读过的最有价值的出版物。 ^[2]

作为交易程序的一个元素或作为其自身的一项技术指标，相关的新闻具有特殊的价值；但是，它的解释功效可能是非常复杂的。我们相信：如果我们能够衡量意外消息的影响度、《华尔街日报》或其他通讯社文章的重要性、收益的发布情境、经济报告、美国农业部的作物报告以及商品交易委员会对交易员报告的承诺 ^[3] 等要素，那么，我们就能够预测价格的走向，或者至少能做出有效的反应。但是，我们必须首先意识到新闻分析的复杂性，同时客观地选择哪些项目是相关的、哪些是最重要的，而这是一个问题；然后，新闻的量化过程就会出现一定的难度，即你如何对每一个项目进行排名？还有，你能在多大程度上确定累积信息的重要性？一些新闻对行情显然有更大影响，比如天气灾害、恐怖活动、经济报告、利率变化、主要的贸易协议、政府政策的变化、关键作物的报道；但是，前述这些问题必须依据看涨（+）或看跌（-）的情境生成一个数字分析系统，即于某一交易日，一个由总统公布的对外贸易政策的重要度可能排名-3；美国联邦储备委员会（美联储，Fed）会议决策的排名为+7；失业率为-4；中东的轰炸事件为-3；持续缺乏降雨在西方的排名为+2；预期零售库存的影响度为-4；《华尔街日报》的一篇关键性文章撰写了利比亚原油生产的改善过程，那么，此项影响度为+5，如此，整体经济状况的净值为-5，而这将被解读为“我们需要适度地看空”。

克莱因和普雷斯伯（Klein and Prestbo）试图用3、2和1给《华尔街日报》中的文章的重要性进行排序，从而进行相关的研究——他们的兴趣是股市，其工作很简单，一些结论也是很自然的，即它们显示了相关的积极和消极的新闻文章与股市走向之间的直接关联度。在道琼斯工业平均指数出现重大转折点前后的6周区间内，相关信息将左右70%的行情走势，且有利于确定当前的行情走势。在消除了市场对新闻的影响之后，他们可以得出这样的结论：回顾过去，市场反映了新闻的本质，这是常识性的胜利。

随着世界期货市场的持续全球化，我们对任何主要经济体发布的重要经济报告都会做出明显的反应，而在市场处于压力之下的危机中，这种相关性尤其高。例如，对德国消费者信心的上升被解读为美国的经济形势乐观，因为此种情境对美国的出口商有利，而令人惊讶的是：低收益或令人失望的大型微芯片制造商的增长模式反映了世界上所有科技行业的表现糟糕；同时，需要重组的希腊或意大利债务的消息将引发一场脱离欧元的运动，而相关的解决方案将会提振欧元。

这里有一种例外的情况，即新闻的影响范围有限，而且其与特定的商品有关，比如在黄金种植季节，玉米地带缺少雨水；佛罗里达的橙色果园或巴西的咖啡区也有源自冬季的冻结情境，而相关信息会在牛市或熊市行情的最后阶段被仔细观察。大宗商品交易商将等待一份作物报告，从而判断收益率的最终数据，这就像金融市场交易员等待最初的债权下跌以及美联储或欧洲央行加息的消息一样，其预示着经济趋势的最终变化。芝加哥气象交易商因关注影响美国农作物的新闻而臭名昭著，而正是由于对天气的预期而不是依靠实际的天气状况，其推动了大多数相关产品的价格变动，这与对利率变化、就业数据的预期能够推动市场行情变化的模式一样。还有，影响价格最主要的新闻包括：

·经济统计数据的发布（生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）、通货膨胀率、零售额、贸易收支平衡状况、就业和初始债权、消费者信心指数、住房和再融资的情况）；

·美联储或其他央行所采取的改变利率或改变市场舆论导向（对未来政策的表述方式）的行动；

·货币供应的变化，其预示着宽松或紧缩的货币政策；

·政府有关大宗商品生产和库存的报告；

·意外的新闻或价格冲击，如暗杀或恐怖袭击；

·天气和自然灾害，比如日本地震或飓风会影响糖业，或者引起保险公司的巨额赔付；

·《华尔街日报》的深度研究；

·头条新闻的文章和主要电视台关于高物价或罢工情况的报道，以及相关情境对商业的潜在影响；

·市场信件、研究报告、来自公认权威机构和主要经纪公司或有影响力的相关组织的评论。

14.1.1　新闻相关的排序和度量方法

为新闻条目进行排名和赋予其权重数值的方法所面临的问题在于：它需要了解其他人如何看待此类新闻。克莱恩和普雷斯伯研究了股市的问题，他们得出的结论是：当行情处于看涨、看跌或中性的时候，90%的《华尔街日报》读者都以同样的方式看待相关新闻，而新闻文章的一致性的解释方法是已发表的分析——在发布经济报告或央行行动几分钟内，金融新闻服务部门就会发布专家的意见，而相关研究完成之后，经纪公司会提供解析模式并将其传送给媒体，进而传递给交易者。以往和现在的专业分析被认为是正确的，其具有影响公众意见的压倒性优势。福特从美国银行手中购买福特汽车的升级报告，如此则会使投资者倾向于做多福特汽车公司的股票。

新闻也可以通过研究预期或意外事件的直接影响度来衡量。相对于诸如初始索赔、消费者信心指数以及生产者价格指数一类的统计报告而言，我们必须谨慎地使用正确的数据。市场行情的反应情境是预期与实际数据的结合，其是对之前所公布数据的修正。在某些情况下，我们很难知道价格的大幅上涨是由于前期数据的向上修正还是其高于预期的当前值所致。实际上，你可以在当周的互联网上查看经济报告列表、之前的报告数据以及经济学家对新数据的预期和市场的预期。有一种数据服务器——逻辑信息处理装置（LIM）可以提供所有的历史报告，其中包括修订版和具有影响力的分析工具，再加上交易者预期的记录，那就有足够的信息来评估交易者的反应。随着经济报告的发布，我们可以预期价格的变化，其表达式为：

上式之中，a和b是权重因子，a>b则表示当前的值比前一个值更重要。我们可以使用回归分析来找到a和b的值。另外，我们有必要对这种类型的度量方式进行假设，即在短期内，新闻发布的影响度是最重要的，并且，它们对市场的影响力在发布之后每天都会被稀释（通常是每小时）。而代表新闻重要性的一个出发点是利用物理学中的关系式，即

式中　I——净影响度；

T——新闻发布以来的时间。

从科学的角度出发，上述关系式代表了：物理影响力会随着距离或时间平方值的增长而下降，此类理论可直接应用于声音和光线。

经济报告的影响是显著的、频繁的且值得研究的。对于期货市场来说，商品期货交易委员会每周都会公布交易者的报告（COT），它告诉我们：在大型和小型投机者中，其所持有的股份是全部未平仓合约的1％。前述这份报告的观点是：小型投机者通常持有错误的头寸，大型银行的头寸通常是正确的。COT的问题将在本章的后半部分进行讨论。

14.1.2　依据信息所进行的交易

即使没有一种精密的测量方法，也还是有许多专业的投机者依据相关的新闻信息进行交易。当一个看涨的新闻出现而市场没有反应的时候，经验丰富的交易者会寻找一个可以做空的价位，因为当期情境表明：人们的预期已超出了现实，而行情已经提供相关的信息并被乐观地解读。有时，市场上有大量的卖出指令，其预期是：在该报告发布之后，行情会出现最后一次反弹。在主要市场开盘前，越来越多的交易者会在24小时的电子交易平台中观察清晨的价格变动，其中主要的是本地的股票市场或者是正常交易日的开始时刻。另外，有一种交易策略是：在没有消息支撑上涨的情况下，交易者可以按更高的价格卖出隔夜单。如果前期市场的价格一直在稳步上涨，那么，相应的预期是：牛市行情将会是唯一的。在一份不符合市场预期的乐观报告出现之后，价格经常会出现价差。大多数美国经济报告是在纽约时间上午8点30分发布的，而此时距美国股市开盘还有一个小时，对此类报告的回应方式可以在全球电子交易系统上看到，而全球主要的指数工具都在那里交易。如果你在交易个股或ETF，那么，你可以通过ECN（电子通信网络）平台进行交易，其中第一个是1969年的Instinet（极迅）平台，从那时起，最成功的Island系统以及Archipelago（ARCA）系统已经被纳斯达克和纽约证券交易所吸收。前述这些场外交易提供者可以允许你随时进行交易且与相关网络中的其他人进行交易。其实，良好的执行能力取决于在相应价格之上找到其他的订单。你还可以通过主要的诸如Think或Swim（TD AmeriTrade）、Schwab、E^* Trade以及Interactive Brokers之类的电子订单输入平台来进行场外的交易。

与天气相关的农产品市场是完全依靠新闻来运作的。当有可能出现干旱时，多方交易者会等待5天的预报，他们希望没有降雨，而他们的预期是：一旦降雨低于某一特定水平，每英亩的土地就会出现一个特定数量蒲式耳的损失。与天气相关的行情一般都处于紧张状态，价格经常在开盘时大幅下跌；而且，在周末的时候，其会呈现上涨情境，因为此类市场严重依赖于预期。据说，一个农民的收成每年会遭逢三次损失，即一次是干旱、一次是疾病、一次是霜冻。1976年，新闻刊登了一篇关于许多西部各州的小麦作物处于绝望状态的文章，同时，还上演了一部展示几近贫瘠田地的电影，然而，就在当年，美国却收获了有史以来最大产量的小麦。与天气相关的行情会面临波动剧烈的价格走势，但是，由于杂交玉米的新耐旱品种的出现，人们很少会对它进行灾难性的预期。新闻可信度和新闻本身一样重要。市场上有一句老话：买谣言，卖事实。其暗示着预期会把价格推到现实当中。当实际数据发布时，总会有一个要素将价格调整到合适的水平。每一份经济报告或新闻事件的预期模式都应被密切地关注。本章第14.2.4节中的第二小节内容将表明，价格逆转模式比经济报告后所呈现的行情持续波动情境更为常见。

14.1.3　市场的选择模式

市场似乎每次只关注一件新闻、一次修正结果。尽管同样的因素总是会影响价格，但在成为主要驱动力之前，它们必须达到一个具有新闻价值的程度。对于取暖油而言，与库存相比，意外的、持续的寒冷天气将会激活这个与天气相关的交易市场。尽管专业人士可以监控由美国气象部门发布的炎热天气预报，但是，如果预报未来五天将有一个冷锋，那么，市场行情对其反应的速度会很快。

自2003年以来，当经济复苏成为股票价格的主要推动力时，美国交易员将注意力放在了每周首次发布的就业申请和月度就业报告之上。新闻广播一再宣称：40万份声明是就业增长与失业率之间的平衡点，而持续的经济复苏需要就业增长，这将转化为消费支出。而周四上午8点30分所公布的每周初次申请就业的数据显示：美国和海外市场的美国国债和指数期货的反应变化强度仍然非常高。在经历了数年的恐怖袭击、伊拉克和巴勒斯坦的战争、中东和北非的政治动荡以及次贷危机之后，市场仍然对最初的情境做出回应，且忽视了大多数其他的新闻，这是一个典型的群体行为。

14.1.4　媒介指标

在一篇令人愉快的文章中，格兰特·诺贝尔认为：当新闻被报道时，其本身就能识别事件，而且通常会提供一个反趋势的交易机会。 ^[4] 首先，美国媒体应该被视为在三个主要时间段内提供交易信号：

（1）长期讯息，包括《泰晤士报》《新闻周刊》和《经济学人》等发行量较大的新闻杂志；另外，雷龙终端的报道非常及时，他们的工作持续了许多年。

（2）中期讯息，以《巴伦周刊》《福布斯》和《商业周刊》为代表，其涵盖了大约3个月的时间序列。

（3）短期讯息，以《华尔街日报》和《纽约时报》为主，它们也提供中期预测和中期展望。

通过阅读上述这些期刊，你会发现：《华尔街日报》的头条是“解决干旱”和“沙尘暴”；《纽约时报》则是“干旱……”的情况，其危及关键性的小麦作物——“就像小麦价格为当前的走势所左右的那样”。在另一种情况下，《巴伦周刊》的封面文章会问道：“牛市行情会眷顾你吗？”“就像在1987年8月那样，而那一年的10月行情即开始急剧下跌”。媒体在成为公众关注的焦点后才会强调事件，这并不奇怪，我们可能会说：新闻报道的比例与公众的高度是一致的，而这是一个“反方意见”的话题。根据出版物的综合报道，建立一个一致性的指标体系是完全有效的，每一事件都是根据出版物的发行量来衡量的。现在，通过扫描最流行的电子新闻网站，相应的工作也许会更加容易一些。然而，即使随着电子新闻的普及，广泛的报道和某种共识仍然是一个滞后的指标。

[1] Adam Smith，The Money Game(New York：Random House，1967).根据吉卜林的诗《如果》（If）改编而来。

[2] Frederick C.Klein and John A.Prestbo，News and the Market(Chicago：Henry Regnery，1974)，3.

[3] “美国贸易委员会对交易员报告的承诺的全面分析”可以在本章的后面找到，值得注意的是，同一天公布的其他政府报告可能会使相关解析变得复杂化。

[4] Grant Noble，“The Best Trading Indicator—The Media，”Technical Analysis of Stocks & Commodities(October 1989).