13.1　动态期货市场利差

利差是减小风险最常见的方式，无论是长期或者是短期交易中都有潜在的利润存在。然而期货交易从低保证金中获利，允许利用和恢复一小部分风险。这不是股票通常的情况，在整个股票交易中同时要求长期和短期买卖。

市场利差被置于相同市场的两个交割月，在相同市场期货和现货相结合的情况下或者是两种不同价格或者是到期日相同的期权。风险的减少主要依赖于连续的交割月，不同的市场之间有很大的差别。

风险总结如下：

·最接近交付的金融市场反应更快，可以更大的幅度改变利率、经济数据和需求情况。递延合约响应较慢，因为长期影响是不明确的。同时也有明显的例外，即当利率政策的改变目标是长期利率并且不会立即生效时。

·贵金属市场，如黄金、铂金和白银，曾经被认为是纯粹的套利市场。连续交割月总能在很高的价格上交易，这取决于库存中持有现货的利率部分。如果金属价格上升或者是利率上升，持有成本增加并且月与月之间的利差扩大。如果金属价格下降或者是利率下降，利差就会减小。如果金属价格和利率朝着相反方向变动，利差受控于变化的幅度。工业中使用的重金属有进一步的发展，例如黄金和铂金在电子行业的应用，增加了消耗并且改变了价格模式。

·工业金属，例如铜，在大多数情况都有携带费用，但主要是由于在一段重要时期内价格反弹程度（backwardate）的需求。正因为其根本性的变化，白银价格在1997年来第一次发生倒转。有色金属，在伦敦金属交易所（LME）交易都用于住房并基于对经济的总体前提下或许可以一起变动。

·外汇汇率取决于特定国家的经济前景、净通货膨胀并经常和平衡贸易联系在一起。一个稳定的经济将显示几乎不变的远期汇率，经济疲软将导致递延合同贴现。价格往往变得更加波动，因为它们远离平衡，无论是较高或较低。国家希望外汇汇率变得慢一点。升值会对出口有影响，会被央行干预，正如经常看到的日元。这使其成为一个坎坷的价格模式。因为是由同时期的其他货币计算的，价格就可以被视为和另一个经济相关。

·每一个作物年内，开始于收获刚刚结束的时候，农产品（作物）就很好地定义了持有成本。供应和需求的预期变化使交割月份的模式不同，然而价格很难实现全面执行。利差存在于新旧作物的交付，将会显示出巨大的差别。南美增加供给，北美存储，当供给和需求历史性比较脆弱的时候，会影响北半球冬天的模式。

·畜牧市场产品不能储存和再交付，因此，每一个合同月的价格是基于交付月关于需求和供给的预测。当价格高或者是生产成本上升的时候，饲养场和农户会提前交付，然而这将在接下来月份里在不可替代的短缺（见图13-1）。 ^[1] 交付月模式是牲畜饲养数量、期望值、市场营销与粮食价格的组合。

图13-1　交割价格之相关性和相应术语

图13-1　（续）

[1] Perry J.Kaufman，“Technical Analysis，”in Nancy H.Rothstein，ed.，The Handbook of Financial Futures(New York：McGraw-Hill，1984).