20.2　应用波动率所进行的交易

    对于许多交易者来说，波动率要素是其成功的关键。同时，本书中所涉猎的许多系统和方法都已嵌入了相关概念。然而，本节将着眼于应用波动率的特定程序。

    20.2.1　盘中交易的波动率和交易量

    在第12章中有一个日内的交易模式，其中显示交易量指标值于相关交易日的开盘时刻最高，而于接近收盘的时刻会再次走高。因此美国国内市场盘中交易量指标的走势呈平滑的U形模式，而近似的但更复杂的交易量模式则出现在欧洲开盘，且跨越美国交易时段的市场之中。

    盘中行情所相关波动率的走势与交易量相同：开盘时刻最高，然后下降——于午盘时刻跌至最低点；随后，再次上升，直至相关交易日收盘之时。不过，收盘时刻的波动率和交易量指标值通常要低于开盘时刻。 [1] 为此，波动率（VT）的计算公式为：

    式中　n——计算周期；

    ln——自然对数；

    Pi ——i时刻的价格；

    P——相应价格差值的自然对数的算术平均值，即

    为了发现盘中交易模式项下波动率和交易量之间的相关性，我们需要确定一个简单的线性回归方程，进而求解，即

    我们以纳斯达克100指数为例，在给定所有t时刻数值的情况下，相应具有统计学意义的波动率和交易量之间的相关系数R=0.595。同时，波动率和成交量之间的相关系数值于相应交易日开盘和收盘时刻是最高的。迈斯纳（Meissner）和瑟希尔格鲁（Cercioglu）则建议：交易者可以利用这种波动模式，同时参考流动性相关的交易量指标——于相关交易日的开盘和收盘时刻做多期权，并且根据gamma指标的变化获取收益（所谓gamma指标是指期货价格变动率相对于基础资产变动率而言的delta指标的变化率）；同时，在安静的午盘区间，期权空头可以应用时间衰减指标θ来获取收益。

    20.2.2　应用交易范围预期相关波动率

    威廉·布劳尔在他出版的《盘中交易边际》一书中对交易波幅进行了深入的研究， [2] 他的目的是要寻找明天何时会出现一个更高的波动率，相关理论对于短线交易者以及短期持仓系统而言具有比较优势，而对于破位系统来说功效一般，相应的绩效总结如表20-1所示，其中标准普尔指数的交易期限为1987年12月23日～1995年12月15日；O、H、L和C分别代表开盘价、高点、低点以及收盘价；符号[1]和[2]分别代表第1价格和第2价格棒线。

    表20-1　所预期的标准普尔500指数的行情波幅

    资料来源：William Brower，The Inside Edge.

    20.2.3　托马斯·拜耳威克的实时波幅均衡理论

    应用可视性的波动率的变化形式，托马斯·拜耳威克（Thomas Bierovic）创造了一个实时波幅均衡理论，其所凭借的规则与均衡交易量（OBV）模式是一致的，但是，他是以实时波幅替代了交易量指标；然后，他计算了一个9日平滑的实时波幅均衡数值，同时，应用震荡指标和平滑震荡指标的交叉点确认相应的交易信号——虽然高点和低点可能会在几乎相同的时间内出现在其他的震荡指标中，然而相对的峰值和波谷形态能够为交易者提供新的视野。对于许多交易者来说，前述这个简单的解析模式有助于将高低波动率的相关条件分离开来。

    20.2.4　VIX交易系统

    隐含波动率指数VIX（读者可在上一节中参看相关细节）也可以被解释为行情的风险水平。同时，VIX指数属于均值回复型指标，且相应交易策略如下。

    1.康纳斯模式

    康纳斯针对VIX指数构建了许多交易系统，而相关策略被称为康纳斯9式反转VIX指标，其是基于VIX指标的扩展形式应用标准普尔指数于VIX扩展时寻找较高价格，于VIX指标收缩时寻找较低价格。 [3] 另外，康纳斯将波动率视为均值回归指标，同时，基于VIX指数的反转情境确定入场规则。相应的买入规则为（卖出规则是相反的）：

    （1）当日VIX值必须高于过去10天的VIX高点；

    （2）当日VIX指数值必须于收盘时刻低于开盘时刻；

    （3）昨日VIX指数值必须于收盘时刻高于开盘时刻；

    （4）今天的VIX波幅必须大于其过去3天的波幅；

    （5）如果条件（1）～（4）得以满足，那么于收盘时刻买入标准普尔期货，并在3天内离场。

    康纳斯实际上是在寻找VIX指数的转折点，而标准普尔行情以宽幅情境收盘的话，相应的具体模式会提前生成一个买入信号，此种宽幅模式很可能标志着VIX指数短期的上行模式的终结。而VIX指数的下降则可为标准普尔行情短期反弹的模式铺路——当波动率下降时，交易者会更加舒适一些；或者，行情至少没有呈现太过明显的高价位。与许多其他系统一样，本系统也需要额外设置保护性止损以及控制仓位规模。相应的测试语言现存于英航网站上TSM软件内的VIX Connors CVR9程序中。

    另一个VIX指数相关的康纳斯的均值回归型交易策略使用RSI指标来确定入场时间， [4] 即，如果：

    （1）标准普尔价格＞200日移动平均值；

    （2）VIX指数的2日RSI指标值＞90；

    （3）今日VIX于开盘时刻的数值＞VIX于昨日收盘时刻的数值。

    那么于当日收盘时刻买入，且于2日RSI指标值＞65时离场。

    2.MarketSci网站的博客教程

    一个有趣的网站MarketSci上的博客提供了许多股票的交易策略，其中一项发表于2011年3月1日，它需要一条10日指数平滑线（EMA）和一条简易型的10日移动平均线（SMA），二者均适用于VIX指数分析，即当EMA线低于SMA线时买入VIX指数；当EMA线高于SMA线时做空VIX指数，所有做单方法都要基于当前的收盘价。前述策略的基本原理是：在相同的计算周期内，EMA线比SMA线快，因此其可起到定时触发器的作用。其实，一个快速的执行系统是均值回归交易中必不可少的一项。图20-8则应用前述两种趋势显示了2010年4～10月的VIX指数价格。

    图20-8　引自MarketSci网站博客的VIX指数相关的均值回归型交易策略，其所应用的是EMA线与SMA线相互交叉的触发机制

    图20-9（见英航网站）将VIX指数相关的均值回规策略的收益分解成：空方收益、多方收益以及多空混合型收益。与其他大多数交易策略不同的是，此种模式非常的对称，多空双方的机会是均等的。整理重要的注意事项是，相关研究应用的是VIX指数的现货价格，而其是不可交易的；有一种期货形式的VIX指数可用于交易，但是，我们没有足够的数据对其进行有效的研究。

    图20-9　1998～2011年VIX指数相关均值回归策略所生成的利润收益

    3.杰拉尔德·阿佩尔的VIX指数交易模式

    相对于VIX指数交易而言，杰拉尔德·阿佩尔 [5] 提出了自己的观点，即

    ·当VIX指数处于高位且市场充满悲观情绪之时买入；

    ·在VIX指数交易中没有可靠的卖出信号；

    ·在较弱的市场氛围之下，波动率趋于增长的态势；

    ·只要波动性保持稳定或下降状态，股市很可能会持续上涨。

    20.2.5　波动率交易系统

    布克斯塔伯基于过去n天的实时行情波幅均值ATR指标得出了简单的波动率交易策略， [6] 即

    ·如果第二日收盘价Ct+1 相对于当日收盘价Ct 而言处于上涨态势，且涨势高于k×ATRt （n）的值，则买入；

    ·如果第二日收盘价Ct+1 相对于当日收盘价Ct 而言处于下降态势，且跌势高于k×ATRt （n）的值，则卖出。

    波动因子k的近似值大约是3，但其可以变得更高或更低，从而分别增加或减少相应的交易信号，此种方法属于波动率破位序列。

    20.2.6　收益目标好和止损订单

    波动率最常见的用途是，应对当前的市场条件确定收益目标，且设置止损订单。为了达到前述这两个目的，我们使用之前章节所提到的布克斯塔伯的方法予以定义；然而，相关目的所适用的领域往往不同，收益目标最好应用于短线交易，且应于入场时确定，即

    上式之中，PT是相应收益的目标价位；pE 是交易相关的入场价格；k是常数，通常约为3。如果最后一个入场订单是做多，那么，目标价位应该上浮；当入场订单为空单时，目标价位要扣除入场价格。同时，目标价格是由日内高点或低点，而不是收盘价格所触发的。在短线交易中，交易者要经常设置目标价位，而长线顺势交易则不常设置目标价位，因为较短的时间间隔项下的行情噪声程度较高。另外，一旦获取目标收益，你总是希望价格反转，如此，你可于更好的价位再次入场或反向做单。相对于长期顺势交易而言，其有必要捕捉相应行情的尾部形态；因此，其获取收益的方法与前述理念相反，即一旦在长期顺势交易系统项下获利平仓，而相应交易还可持续获利的话，那你则有必要重新入场，进而避免失去这种罕见的、异常大的获利契机。

    相对于止损单而言，我们同样要使用k×ATRt-1 这个公式，但是，多单止损要减去入场价格，而空单止损要加上入场价格。在前述这种情况之下，于嘈杂的市场中设置止损时，我们最好应用高低点位来触发止损盘；但实际上，交易者于收盘时刻就已平仓离场了，这样就可以利用市场的噪声来提高离场的价格。相对于长期趋势而言，止损与止盈会面临相同的问题，即如果你被止损单蹬出，但相应趋势依然存在，那就有必要重新入场，从而避免失去高额的利润。

    [1] Gunter Meissner and Sarp Cercioglu，“Trading Trends and Correlations，”Futures(January 2003).

    [2] William Brower，Inside Edge(Inside Edge Systems，24 Old Stagecoach Road，Redding，CT 06896，March/April 1996).

    [3] Larry Connors，“Timing Your S&P Trades with the VIX，”Futures(June 2002).

    [4] Connors，Larry，Short-Term Strategies That Work.(Jersey City，NJ：Connors，2008).

    [5] Gerald Appel，Power Tools for Active Traders(Upper Saddle River，NJ：Financial Times，Prentice-Hall，1999)，155.

    [6] Richard Bookstaber，The Complete Investment Book(Glenview，IL：Scott，Foresman，1985)，224-236.