12.1　期货交易量的特殊情境

在期货市场中，相对于整体期货市场的交易总量而言，于特定几个月之内的期货合约数量是可知的。而在该市场内，诸如3月交割、6月卖出的点差交易不包含在交易量的报告之中。同时，期货交易中的点数和股价是不一致的，其所代表的是，在高频交易之中多、空双方的交易状况。另外，在期货市场当中，交易量和未平仓合约所相关数据的出炉比官方公开发表的要晚一天，但是，从许多诸如彭博社一类的服务型预测机构中，我们是可以得到相关信息的。原油期货的交易总量是每小时被估算一次，相应结果在新闻和互联网上都可以看到。

个体期货合约的交易量是很重要的讯息，其可以被用来确定哪个月份的交割情况最为活跃。交易者可能发现：最好执行的合约具有最大的流动性；然而，对分析师来说，他们在一段时间内很难评估相应的行情趋势，因为自第二个月至近期的延迟交割的情境会自然性地增加相关的交易量，而且交易者也经常将其自身的持仓头寸循环至最近期的交割月。而当合约接近交割期时，交易量则会呈现下降的态势。由于点差的交易量没有被公布，所以各交割月之间期货行情的运行模式不会受到影响。

每个期货市场的个体合约都有其独特的交易量的变化模式。某些诸如利率期货产品的交易量规模在交割前一个月的最后一天会发生突然的变化，因为交易所在交割月都会大幅提高持仓者的保证金比率，而货币相关的期货交易则不同，其在合约到期之前、于临近交割期的前一两天的表现最为活跃。虽然交易量在下一个递延合约到来之际会略有增加，但是，任何交易者于合约终止之前会依据近月合约保持相当大的交易规模。

与交易合约的确定方式以及市场所能容纳的订单规模不同，本章所讨论的交易量分析模式将使用总体交易量指标（即所有的期货合约），如此，则可保持相应的序列属性，从而规避一个问题，即于交割日到来之际，个体合约进场与离场的方式会引发相应交易量发生某种程度的增减变化。而当交易者将近月合约循环至下一个递延期之时，相关的交易通常呈现一种点差形式，而这些交易并不包括在交易量的数据中，因为相应头寸需要两个合约才能被平掉 ^[1] ，而相对于未平仓合约而言，交易量的数据是不发生改变的。

在股票市场当中，如果应用总体交易量指标，那将增加同一部门或产业集团所有股票的交易量，而这将有助于在某些时期，将交易量指标集中于几只期待新闻或收益公告的股票之上，此种情境会持续至下一周同一板块的其他股票被关注之时。

交易量所相关的呼值单位

报价机制的普及、快速的交易模式需要我们依据交易量指标立即做出决定。而如果你缺少一个如彭博社一类的服务机构、难以获取不断更新的交易量指标，那就可以用呼值单位替代。所谓呼值单位是指被记录的价格变化的数值，其与在任意时间间隔之内不断变化的价格和交易量的数据规模无关。呼值单位直接相关的是实际的交易量，因为随着市场行情变得更加活跃，价格则是来回、上下不停地运行，从而要求相应的报价不断地变化。如果在5分钟之内只有两笔交易，那这个市场就不具有流动性。从分析的角度来看，呼值单位提供了一个合理近似真实情境的数值，其可以被用来作为一种替代指标；从实际的角度来看，这是唯一的选择。另外，于相关交易日开盘之际，高于正常水平的呼值单位则意味着当天的交易量会更大，而呼值单位的变化模式将在本章后半部分讨论。

[1] 进场一次，离场一次。——译者注