15.3　开盘缺口

对任何交易者而言，开盘缺口的出现似乎可以提供一个获利的契机。当然，一个大的开盘缺口意味着当日行情的波动性更大，我们则可预期一个更大的反应模式。而基于市场的收盘情境，我们也可以预测下一个开盘行情的走势；至少，一个动荡的开盘情境会比那些安静的开盘模式提供更多的信息。如果只使用日间的数据，那么，对相应缺口的分析模式要研究不同强势或弱势跳开情境的组合模式，即一个强势开盘之后伴随着更加强势的收盘情境会使相关交易者在开盘之后于行情回调之时植入买单，而于强势开盘之后伴随弱势收盘情境的模式会促使相关交易者于开盘之后植入卖单。同时，具体的入场时刻可以应用之前章节中的模式进行改善。

上述的测试程序所输出的结果被显示于表15-2a和表15-2b中，表15-2a所显示的是巴里克黄金公司（ABX）股价相关的、以25点为增量的、2000～2011年行情走势中相应缺口出现的频率，其被显示在左侧；中心行所显示的是开盘价格相较于前一日收盘价格没有发生变化的交易天数；顶行以及底行所显示的是价格相较于前日收盘价的跳开幅度大于或小于2.5%所相关的交易日。同时，表15-2b使用相同的数值来显示某种情境所对应的百分比。百分比值是最有用的，但是，我们也需要知道频率评估的意义——如果一行只有三种情境，那么，其测试结果的用处不大。

表　15-2

表15-2a和表15-2b两个部分以如下方式显示相应的列：

（1）开盘缺口（Gap）——以基点形式表示（例如，150对应1.50%）。

（2）跳开情境的次数（Cases）——150所在行包括150～175点，但不包括175点。

（3）接下来的三列对相关交易日的收盘价格进行了解析：

a.Cont Dir——收盘行情持续开盘缺口的走势（延长移动）；

b.Below Open——当日收盘价居于开盘缺口价格和前日收盘价格之间；

c.Rev Dir——收盘价格扭转开口缺口所指示的方向，即高开低收。

（4）后续的三列显示了相关交易波幅（Trading Range）的运行模式：

a.Cross Prev Close——于相应交易时段，相关价格超过前日收盘价至少在一次以上；

b.Adj from Open——价格相较于开盘价格呈现反转情境，但没有越过前日收盘价；

c.Cont Only——价格行情延续开盘价格所指示的方向，且从未反转。

（5）最后一列（Cont Next Day）显示了价格于当日跳开之后又延续行情至第二日开盘时刻的情境。

15.3.1　期货行情的缺口模式

虽然上面的例子使用了ABX公司股价行情作为例证，但是，我们还要分析期货市场的缺口情境，其中最流行的是预期标准普尔迷你期货电子盘的行情走势，我们没有应用上述的表格来比较相关的细节，而是以图15-10比较了ABX公司股价与标准普尔迷你电子盘行情中相关缺口情境出现的频率，其中：ABX公司股价的缺口幅度大都高于或低于1%，如两端的峰值所示，而标准普尔行情则恰恰相反的，其基本上没有出现大于或小于1%的行情缺口。怎么会发生这样的情况呢？其实，我们应该知道：股票市场经常会出现高腾或下浮的跳空行情。

图15-10　ABX公司股价与标准普尔行情出现缺口之频率的比较模式

上述相关问题的答案是：标准普尔迷你电子盘在全球电子交易系统（Globex）的交易时段为当日下午6：00至第二天下午4：15（纽约时间），而此时，新的交易时段开盘仅仅一个小时，前一时段将于45分钟后收盘，因此，其间很少有什么消息面能够刺激相关市场，所以，相应的大多数的行情缺口将会出现在星期日的晚上（即新的一周开始之时）；如果没有什么重大信息，那么，新开盘价会很大程度地接近之前的收盘价。另外，为了获取与ABX公司股价行情相类似的运行模式，我们需要察看场内标准普尔大型交易，目前其交易量已经处于下降的态势中；或者，我们可以设定标准普尔迷你电子盘交易的时段——自早上9：30股市开盘伊始之时进行观察。在下一节中，我们会看到个股的缺口行情，其与指数的相关情境非常近似。

在英航网站上TSM软件内的Gap Study程序中，相应的指令语言可以生成一些与缺口行情相对应的表格。

在对美国30年期国债（U.S.）、德国DAX指数（DAX）、欧洲美元汇率（EURUUSD）、黄金（Gold）以及小麦（Wheat）五个期货市场的研究中，我们对其相应行情缺口出现的频率进行了比较。如图15-11所示，相关数据应用2000年1月～2011年5月的连续期货行情，由于存在回调的因素，相应测试结果的百分比值略有偏离，而在一般情况下，其大都遵循一个正态的分布过程；而且，在缺口幅度超过+1%或-1%时，“正态分布”的尾部曲线则会向上翘起。在前述这五个金融工具中，德国DAX指数的行情比其他的工具要动荡的多，其中心区间应对的情境较少，而尾部区间所对应的情境较多。欧洲美元则正好相反，其多数情境均出现在相关分布图的中心区间、尾部区间所对应的情境较少；美国债券（美国）工具所处的则是唯一变化不大的市场，其行情“正态”分布图中心点的两侧的缺口幅度不大，尾部区间所对应的情境也很少，这可以解释为美国的期货市场是在上午8：20（纽约时间）开盘的，比经济报告的公布时间提前10分钟。因此，在报告出炉当天，市场行情于开盘时刻往往会非常安静，从而等待报告所指示的方向——如果我们把开盘时间定为上午8：40，那么，盘中数据将会在尾部区间呈现大量的缺口情境。

图15-11　2000年1月~2011年5月五类金融工具的行情出现跳开情境的频率（以基点形式表示）

表15-3a~表15-3e显示了五个期货市场所相关的行情统计数据，其中每行所对应的跳开情境的频率以百分比的形式显示，同时，相应时间序列为2000年1月～2011年5月。

表　15-3

在五类金融市场工具相同项目的统计数据中，我们可以据此理解相应行情的变化模式，且判定相关交易是否有机会获利，图15-12显示了相关价格于第二天开盘时刻延续前一日跳开行情的概率分布模式，其中只有两类金融工具可以脱颖而出，即美国国债和欧洲美元的相关数据，国债在跳开70点的情况下可以有很高的概率去延续相应的跳开行情，但是，当跳开幅度达到80个基点时，其行情将会反转；然而，由于得出前述结论的相应数据较少，因此，将其应用至交易当中则并不可靠。然而，当本日向下跳开的幅度很大时，那么，相对于美国国债或欧元期货而言，其于第二天持续当前行情的概率会很低，如图中右下角所示。此外，虽然没有那么重要，但是，我们需要注意的是：小麦期货行情和DAX指数行情具有相同的运行模式。而任何向下跳开的幅度在90个基点以上时，其于第二天开盘时刻应该反转。但不幸的是，11年中，此种情境出现的频率只有大约10次，因此，相关的测试结果缺乏可信度。如果仔细观察小麦期货的行情，我们可以看到：相对于其所有向上跳开的30个基点以上的情境而言，于第二日延续当日行情的概率为63%，这个结果很有趣！

图15-12　于第二日延续当日行情的概率图

虽然于第二天延续当日行情的概率结果并不像我们想的那样清晰，但是，其仍然具有潜在的交易价值，例如，相对于美国长期国债而言，在其收盘价低于开盘价以及开盘价覆盖前一日收盘价之两列当中，相应行所展示的缺口幅度为+40点至-30个基点，表中的相关区域已被提取，如下表所示。

相对于债券而言，一个小幅向上跳空的行情所导致的收盘价低于开盘价的情境或向下跳开所导致的收盘价高于开盘价的情境所相关的概率很低。此外，向上或向下跳开的缺口价格覆盖前一日收盘价的概率则很高，如此则可以预期：在追述低于先前收盘价而向上跳空的情境之下，我们应该做多，从而在收盘价高于开盘价的情况下获利；反之，在向下跳开的情境之下，我们应该做空——在利率期货市场上，此种趋势确实存在。而任何意料之外的上行行情则可能会导致相同情境的收盘模式；反之，亦然。其实，对于DAX指数而言，测试的结果会有所不相同，但是，欧洲美元行情相关的测试结果则非常相似。

15.3.2　相应个股会呈现特殊的缺口行情模式吗

在之前的论述中，我们将标准普尔迷你电子盘行情中缺口情境所呈现的频率与ABX公司股价的相关走势所展示的频率进行了比较，并绘制了相应图表，其中ABX公司股价行情中的大量缺口情境所体现的幅度均大于1%。现在，我们将更多的细节，即将ABX公司股价、埃克森美孚公司股价、亚马逊股价、美国西南航空公司（LUV）股价的相关行情模式进行比较，如表15-4a～表15-4d所示，相应数据年限为2000年1月～2011年5月，相关行情缺口的增量单位为25个基点。

表　15-4

与期货一样，其中最有趣的组合模式是，在覆盖前一日收盘价之后，如果出现较小的跳开盘情境，那么，当日的行情似乎会延续缺口所指示的方向，于交易的当天，行情逆转的概率很低。但是，我们没有证据表明相应的行情方向在第二天还会持续。我们可以尝试第2章的分析模式来理解前述这一问题，而所得出的结论是：股市当中存在最高水平的噪声因子。

15.3.3　股票行情缺口所相关的简易的交易法则

应用行情缺口进行交易的基本方法是由莱福发明的， ^[1] 其以通用电气为蓝本，以相应股价一年之内的跳开情境的分布概率为基准进行了相关研究，从而发现相应的分布图形很窄，85%的交易日跳开盘的幅度不到1%，而只有5%的交易日的跳开幅度大于2%，故此时适用以下规则：

·如果相较于前日开盘价而言，本日跳开幅度低于1%，则植入买入型的限价订单；如果本日跳开幅度高于1%，则植入卖出型的限价订单。

·于当日收盘时刻离场。

虽然多日持仓可以获取额外的利润，但是，上述这种简单的方法则会生成较小的却可持续的收益，其适用于道氏股票交易原理。同时，莱福应用了两种重要的观察模式，即

（1）跳开幅度为1%的中型缺口能够体现出某种一致性，因为此类缺口往往代表某种噪声，且有可能被纠正；

（2）幅度大于2%的跳开缺口能够生成更大的损益额度，因为较大的缺口更可能是结构性的，其被修正的可能性不大。

相应的测试结果显示：1%的缺口幅度可以为多头平均生成0.057美元的收益，为空头平均生成0.034美元的收益，这是构成经纪佣金的一个重要因子。2004年，优化的1.25%的缺口比率表现出最好的测试效果；然而，这很有可能会改变市场的整体波动性。

我们应用上述的方法为2000年1月～2011年5月通用电气（GE）的股价数据以2%的过滤水平计算了相应的累计收益，且相关单位以美元/股来表示，如图15-13所示。而相对于1%的过滤水平而言，相应程序所计算的每股收益只有2.13美分（无成本），如此，在2%的过滤水平下，每股可以增加3.39美分，而且多头收益比空头收益要好一些。另外，于2003~2008年次贷危机期间，相关市场的波动率较低，且交易次数也不多；然而，如果在统计数据中我们将这一部分删除，那么，每次交易的收益应该会有显著的增量，从而相应简易型的交易方法变得可行。相关的程序代码可在英航网站上TSM软件内的MR Gap System系统中查询。

收盘价—收盘价的行情缺口模式

莱福应用较大的1日行情运行模式为之后1~3日的行情寻找某种修正方法，其以通用电气的股价为例，将20%的变动幅度设为上限或设定大约1.28倍的标准差，于1995年12月~1999年2月，当价格下跌超过1.96%时，系统则会生成买入的信号；当价格上升超过2.24%时，一个卖出信号就会显现。虽然70%的修正情境发生在第二日的收盘时刻以前，但是，最好的测试结果需要持仓两天。同时，我们还需在收盘之前以限价的形式植入相应的订单。

图15-13　应用简易型的缺口过滤法则所计算的通用电气股价行情的累计损益

我们测试了超过30只道琼斯指数项下的股票，其中基于1日行情模式的最大收益源自4%～5%的缺口情境，且需持仓1天；如果将跳开幅度扩展至2.5%～5%，且持仓2天，那么，测试效果会非常好。虽然有不到一半的道指项下的股票所显示的是净利润，但其整体收益还是良好的，无论多头还是空头的表现都不错，尽管测试周期已接近强劲牛市的尾声阶段也没有受到影响。

2000～2011年5月，同样的测试仍然显示其有利可图的性质。但是，2%的缺口幅度所生成的每股收益只有2～3美分，而4%的缺口情境所对应的则是亏损，如此则意味着在确定缺口比例敏感度以及数据被过度填充的情境下，2%～4%的缺口行情幅度是有利可图的，英航网站上TSM软件内的Close-to-Close MR System程序系统对此有专门的指令语言。

[1] Stéphane Reverre，“Trading the Opening Gap，”Technical Analysis of Stocks & Commodities(November 1999)；and Stéphane Reverre，“Trading against the Gap，”Technical Analysis of Stocks & Commodities(Bonus Issue 2003).