15.2　相关交易日时间序列的变化模式

金融市场参与者（特别是场内交易者和日内结算的交易者）的交易行为是生成日间行情周期性运行模式的动因，安加斯（Angas）则称其为“日间价格之大潮”。多年以来，参与者数量的大幅增加提高了几乎所有市场相应的流动性，但其并没有改变盘中交易所相关的时间序列模式。即使是高频交易，其似乎也只是大幅增加了相关交易量，而没有改变基本的时间模式。在股票和期货的经典模式中，其显示了于开盘时刻的交易量最大，而接下来的最高交易量数值则会出现在收盘时刻附近，而中午的交易量水平最低。

15.2.1　交易习惯形成可持续的时间模式

交易相关的正常时间模式的成因有很多，例如，许多投资者会在晚上评估他们的头寸，且同时研究相关的市场报告；然后，在上午提交他们的订单。在欧洲，相关的交易提前6小时就开始了，其经济报告的发布会领先于美国的主要交易时段，且可影响早盘的行情走势。然而，美国的交易者会对美国的报告做出反应，因此，一旦美国的市场开始交易，那么，相应的行情会随时改变方向。虽然所有主要指数市场的期货交易都是在夜间进行的，但是，于此非交易时段内所生成的价格运行方式对第二天的行情而言则不是那么重要。即使到现在，欧洲市场开盘之后会一直持续至美国股市收盘；然而，在法兰克福，于晚上10时左右，大多数的交易者都回家了，只有少数的经纪公司还在办公，其将在晚上接受订单，所以，这里唯一可行的交易方式是使用电子订单输入程序。伴随着全球化的进程，隔夜交易已经不能实质性地改变当日交易时段内所形成的行情模式。

一天的收盘时刻是常见的交易时间，因为许多投资者认为：收盘价最能代表正确的价值。在期货市场之中，很大一部分日间交易量是由场内交易者或本地交易者所完成的，他们上午植入订单，于当日收盘时刻平仓，从而避免缴纳隔夜订单所造成的保证金，故而账户的结算通常要使用收盘价。

一旦开盘订单得以执行，那么，因前一日收盘时刻交易量下降而使交易者所做出的相应决策会累积生成相关的订单流。同时，经纪人和场内交易者在开盘时刻会非常活跃，但他们经常会在10点左右喝咖啡休息，接下来就是午休时间，这种自然现象会导致相关的流动性下降，且有可能导致暂时的行情反转。所有的交易者和投资者都会在特定的时间养成特定的交易习惯——有些人喜欢在开盘时交易，而其他人则倾向于开盘10分钟后交易。大型的基金和管理类账户进入市场都会有一个对应的程序，如只使用收盘订单等。另外，机构投资者的大额订单必须在交易量最大的时刻交易，从而管控相应的点差；或者，他们可以应用VWAP（成交量加权平均价）订单法则，基于某种算法将某些特殊订单自动填充到市场当中，从而在时间间隔和交易量之间求得某种平衡。 ^[1] 而如果相关的订单比较缺乏，那么，大多数的机构投资者将选择在更活跃的时段进行交易。

从事日内交易的人士必须关注某些关键时刻。我们通常于交易时段的开盘时刻来评估相关的情况，根据股票市场的上下缺口来调整自己在连续交易之期货市场中的头寸。其他大多数市场会有电子交易时段，其中的价格会对时事新闻做出快速的反应；同时，相关交易于开盘时刻所报出的买入价、卖出价已在电子交易中得以实施，所以，开盘几秒钟内的交易所获取的利润会很少。经过短暂的延迟情境之后，市场中的第一波交易会突然放缓，场内交易者将以较高的开盘价卖出，再以较低的价格买入，这意味着相关交易必须在拉平后才能巩固开盘时刻所指示的行情方向。在一个没有下行效应的强大开盘的情境之下，所有的本地卖单都会被市场所吸收，而当地炒家所跟进的订单会使相应的资产价格上涨，从而防止行情的逆转。另外，场内交易者通常会对冲开盘时刻的行情走势，因此在早盘时段，价格会呈现反转的形态。

15.2.2　塔布斯的盘中交易模式

在塔布斯的《股市函授课程》第13章中，他对股票市场的6种主要的行情模式进行了相关的解析（基于上午10：00-下午3：00的交易时段），即

（1）如果某日开盘之后出现反弹行情，而相关价格于下午1点时又趋近于开盘价，那么当日的收盘价就会走低；

（2）如果行情从11：00到12：00一直走强，那么相应行情会持续至下午1：00；

（3）如果相关行情从下午1：00到1：30出现反转，且于下午1：30发现了相应的支撑位，那么当日收盘价格就会走强；

（4）如果行情一直看涨，且持续至下午2：00，那么这种涨势会持续至收盘时刻，且有可能会持续至第二天；

（5）如果反弹行情已持续两天或三天（如模式（4）），那么其最有可能在11：00转市；

（6）在一般情况下，如果下午晚些时候的行情相较于强势开盘的行情有所降低，那么此种情境则显示出一个悬而未决的逆转模式。

如果将上述模式结合在一起，那么我们则可预期以下两种情境（与其他模式相结合）：

（1）如果某日开盘行情走强，而于上午11：00价格出现反转，但没有跌破开盘价，那么上午11：00至下午1：00的行情就会走强，于下午1：30会出现小幅反转，然后，强势收盘；同时，根据上述的模式（5），第二天的开盘价会走高；

（2）如果相应行情于开盘时刻走强，然后于11：00反转，且持续至下午1：00，然后于下午1：30反弹，那么当日收盘价格将会走弱。

15.2.3　梅里尔的盘中交易模式

表15-1摘自梅里尔的著作，其显示了股票市场行情的盘中变化模式，其中的正负号标志着前一段时期上涨或下跌的价格走势。在表15-1所展示的4年行情中，相应网格则清楚地表明：一旦开盘价格走强，那么，其行情可持续至上午11：00。1963年，相应股票的价格可持续上涨一整天，而其于收盘时刻则有所下降。但是，除了1963年，我们从表15-1中不能判定相应的行情是上升还是下降，因为在以小时计量的时间序列中，相关表格没有体现相应的波动率或价格行情的平均运行模式。

表15-1　梅里尔的股票市场行情的运行模式（以小时计）

表15-1显示了我们所预期的正常盘中模式，即相关行情以强势开盘，且持续一个小时；由于开盘伊始订单耗尽，因此，相应的交易量就会降低，而价格会因为缺少多方而呈现反转态势；到了下午2点左右，空头会平掉开盘1小时内所植入的卖单，进而使相应行情重新走强。另外，相关价格运行模式之中唯一存在不一致性的地方是收盘时刻的弱势行情，这与开盘时刻的强势行情相矛盾。而如果开盘价和收盘价都显示出强势行情的话，那我们即可将相关年份判定为牛市区间。然而，表中弱势收盘的模式持续了至少4年，如此则为盘中交易者提供了一定的契机。

15.2.4　盘中交易时段的更新模式（2000~2011年）

每隔10年都会出现独一无二的行情模式，2000年也不例外，即相应价格行情于初始时刻居于极端高点，然后持续三年下跌，接着又拖了一年，最后于2008年崩盘，接着再次反弹。我们偏向于预期一个持续上涨的行情区间，如20世纪90年代，但是，这10年的行情非常有趣，其在非常不同的市场情况下为我们提供了一个深入了解相应行情盘中走势的机会。在图15-2中，前述11年的价格行情可分为4个不同的时期：

（1）2001~2002年——强劲的熊市行情；

（2）2003~2007年——正常的牛市行情；

（3）2008年——极端的下跌情境；

（4）2009~2011年5月——强劲的升势行情。

图15-2　2000～2011年5月经过回调的标准普尔期货价格

通过观察上述11年的行情走势，相关的运行模式存在3种情境，即

（1）在每个交易日中，相应的累积收益率每隔30分钟变化一次；

（2）上述相较于开盘时刻行情所发生的变化与前一日的收盘价有关（如梅里尔的表15-1所述）；

（3）上述行情变化与开盘30分钟内的交易相关。

图15-3显示了平均运行模式、与前日收盘价同质模式、与第一棒线（代表一日行情）同质模式，其中底部曲线代表了行情运行的平均移动值，其显示了整个时期的净收益率趋近于0。顶部曲线代表了前日收盘价同质模式，其表明第一棒线与前日收盘价之间存在一个中性的行情延续情境，也就是说，如果第一棒线价格高于前日收盘，那收盘时刻的价格可能会更高，而如果开盘价较低，那么相应行情可能会继续走低，且持续一天。中间曲线代表了第一棒线同质模式，其表明相应行情于开盘之后没有什么大的变化，其间大多数的行情波动一般发生在夜间和开盘时刻。

图15-3　标准普尔期货的盘中行情模式（2000～2011年5月）

如果我们将上述11年分为四个阶段以明确相关的情境，那会生成更加有趣的测试结果，图15-4a～图15-4d予以显示，其可以被总结为：

a）2001～2002年——相应强势的熊市行情表明，行情平均移动值于相应交易日结束时收低；同时，第一棒线收盘时刻的价格方向与该交易日的行情基本一致；

b）2003～2007年——正常的升势行情显示了，相关交易日的行情平均移动值较之前日收盘价有稳步提升的趋势；然而，价格方向于开盘时刻会呈现些许的反转情境；

c）2008年——次贷危机导致相关行情出现前后一致的、极度崩溃的情境，在相应开盘走势与整体行情方向中，前述3种情境都曾出现；

d）20009～2011年——强劲的牛市行情，但其与上述3种情境不同，与延续前日收盘价的行情方向，或自开盘-收盘持续运行的行情模式不同，此阶段的价格经常过早地呈现逆转模式，进而生成相应的损益。

总体来说，我们可以根据前日收盘价的行情方向于当日棒线的一端建仓，然后持仓至另一端结束，这样可以赚取一些小额的利润。不幸的是，上述4种情境略显滞后，因此，我们需要花费更多的精力去辨识牛市或熊市的行情模式。在上述的分析中，唯一失败的情境发生在强劲的牛市区间，而其他三种情况仍然留下了合理的交易契机。

标准普尔期货整体的盘中交易时间模式可以按照梅里尔的理论进行总结，且列出下表，其中“+”表示相较于前一日收盘价所获取的净收益，“-”则代表净亏损。

图　15-4

在整整11年的时间里，开盘价格一般较低，但随后行情走高：2008~2011年5月，每个交易日的前半段价格较低，而余下的时段内价格较高，此种情境没有显示相应交易日的损益，只表现出相关的价格方向。

图15-5　2000~2011年5月欧洲美元期货行情的时间序列模式

1.欧洲美元时间序列相关的行情模式

标准普尔的行情模式可以映射其他市场的情境吗？我们的预期是，其类似于各种指数交易工具，但其他诸如商品和货币市场则具有自己独特的行情模式。我们这里举例说明，即如果以同样的分析方法应用于欧洲美元的货币期货，且测试2000～2011年5月的行情模式，相应结果则如图15-5所示。

在图15-5中，其整体格局与标准普尔略有不同，欧洲美元的净收益以行情平均移动值来显示；然而，其收益是在一夜之间变动的。自第一棒线的一端伊始，相关行情会出现在凌晨3点的纽约（法兰克福是9点），此时的价格往往会呈现反转形态。同时，相对于第一棒线的开盘-收盘时刻而言的价格方向在本质上是平滑的；此外，我们可以按照另一种方式来查看相应的行情模式在每个时间间隔之内会在哪些市场开始运行。在下表中，相关交易在上午2点于欧洲市场开始，且在下午3点结束于纽约，前5个小时于欧洲市场的交易比较积极，但美国尚未开盘。而在欧洲市场收盘（美国当地时间为下午4点）之前，其与美国市场有3个小时的重叠交易时段；接下来的5个小时是美国交易时段，其间源自于欧洲的交易量则变得非常之小。

上表显示，2000~2011年5月，欧洲美元的净增益大都生成于美国的交易时段。而在过去的两年半中，欧洲美元更大的收益则出现在欧洲开盘以及美国的交易时段，很明显美国的交易时段会推动美元走低。

2.交易方法的精炼模式

为了增加获取交易收益的契机，我们最好只观察较强势或较弱势的开盘价，例如，如果开盘初始30分钟即将结束之际标准普尔的交易价格比前日收盘价增长了1%，那么，我们可以预期当日的波动率会很不稳定，且一般可以收获5～10个基点。同时，在限制高波动率的交易日当中，交易机会可能减小，但相应业绩可能会增加。另外，如果开盘价格变化不大，那我们即可断定：相关交易日会因缺乏新闻要素而呈现横盘调整的行情模式。

我们对2009～2011年5月标准普尔的行情走势进行了重复测试，且应用了50基点的过滤法则。图15-6显示从前一日收盘开始至第二日开盘之后的30分钟以内，相应的缺口达到两倍——接近1.2%，且阈值为50个基点。同时，当日的行情平衡模式会沿着缺口所指示的方向持续运行，而非过滤的测试价格则稍微呈现反转的态势。如果我们将最小缺口的滤波值增加到200个基点，那么，交易日的行情平衡模式运行的速率也许会稍微增加一些，但形态肯定是相同的。而随着缺口滤波值的增加，价格行情可能会显示出一个反转的模式。

图15-6　应用50个基点与200个基点的最小缺口滤波法则所展示的2009～2011年标准普尔期货行情的时间序列模式

相关交易存在一种可能性，即相应的行情将沿着开盘缺口所指示的方向运行，然后等待回调。即使在图15-6中，虽然其显示出多日的平均数值，但是，相应行情在13：30左右会出现一个回调低点，然后再稍微地反弹。而单个交易日会有一个更加广泛的价格波幅以及更高的波动率，从而可以生成相应的收益。

3.行情走势相关的时间序列模式的编辑程序

意欲研究盘中交易所相关的时间序列问题的读者可以在英航网站上TSM软件内的Intraday Time Patterns程序中发现相应的编辑指令，其可创建一个包含平均变化率的，且应对每个时间棒线的收益率表格；同时，此表格还涵盖了相对于收盘价的第一棒线末端所指示的价格方向的变化，以及相对于第一棒线开盘价-收盘价的变化模式。另外，价格的变化可以被指定为收益率的差值，而缺口过滤法则的阈值则可被定义为收益率的百分比变化模式。

15.2.5　盘中高点和低点

相对于某个独立交易日的交易行为而言，我们要选择入场的点位，而如果知道一天中可能出现最高价格或最低价格时段的话，那我们的交易将会具有一个很大的优势。同时，当相关市场高开或低开，且开盘时刻存在大量缺口时，如果我们能够知晓相应模式的变化过程，那也是非常有用的。还有，相对于标准普尔和欧洲美元期货市场而言，我们也需要以相应高点/低点出现的或然概率为基础，结合过往的时间序列模式去发掘交易的契机。

图15-7　2000~2011年5月标准普尔期货价格的盘中高点/低点出现的频率

1.标准普尔500指数的高点和低点

在图15-7中，标准普尔期货所显示的模式体现了大多数市场的典型特征，而且，其于开盘时刻所报出的高点或低点价格为相关交易日提供了最大的契机，此价格可能是收盘价格的两倍，也可能是交易中间时段价格的8倍。前述这种模式并没有什么可奇怪的，因为它在50年内没有改变过，而收盘价高于或低于开盘价的情境则可能令人惊奇，我们要经常记忆的是强势或弱势的收盘价，而不是强势或弱势的开盘价。

那么，上述的情境会提供一个交易机会吗？其实，市场开盘一个小时之后，一旦交易者根据开盘价进行清算，那么，盘中早期的高点或低点就会成为一个相关交易日的高低点位；如果这个价格水平被突破，那么，收盘阶段就有可能成为呈现盘中高低点位的时刻，相对于新高或新低点位的概念而言，中午时段则可能出现盘中行情的突破信号。

图15-8　应用2%开盘缺口阈值法则所测试的标准普尔期货盘中交易高低点位所呈现的频率

如果开盘时刻出现一个强势或弱势的行情缺口，那么上述这种模式是有可能发生改变的。图15-8显示了一个±2.0%缺口项下的高点和低点所呈现的频率，其中存在两个显著的差异性。首先，于开盘时刻以及收盘时刻呈现高低点位频率间的差异非常小，且比例为1.6∶1，比2.5∶1（见图15-7）的比率要小；还有更重要的一点是，在相应交易日的其他时间段内不太可能出现高点或低点。相对于强势的上升缺口而言，相关交易日的低点价格极有可能出现在开盘时刻，而于收盘时刻出现当日高点价格的可能性更大。

图15-9　2000～2011年5月欧洲美元期货价格盘中高低点位所呈现的频率

2.欧洲美元期货的高点和低点

因为货币期货是在世界各地进行交易的，所以，欧洲美元的行情模式不同于标准普尔指数。在上一节中，我们对盘中行情模式相关的时间序列分析表明：相应的交易行为可分为三个部分，即从欧洲市场开盘到美国市场开盘，再从美国市场开盘到欧洲市场收盘，从欧洲收盘到美国市场收盘。其间，相应高低点位所出现的频率大致相同，即从美国时间的上午2点到下午8点，欧洲美元的高点和低点所呈现的频率与标准普尔的图表非常类似，这是由于在相关时段，欧洲市场占主导地位，而欧洲美元行情和标准普尔指数价格之间的差异时段是：其于美国市场开盘时刻的价格更可能成为一日行情中的高点或低点，即从美国时间的上午8点到上午10点，欧洲市场和美国市场都在运行，由此所形成的高低段位均处于横盘行情之中。一旦欧洲市场收盘，欧洲美元价格就会重复比较正常的运行模式，且相关的方式也比较柔和（见图15-9）。

3.利用盘中行情的高点和低点进行交易的模式

在交易中，基于盘中高低点位所确定的简易型的规则很少。因为在交易日的初始阶段，价格高低点位出现的频率较高，所以，你会觉得早盘的极值点位就是当日的高点或低点。例如，在一个良好的就业报告公布之后，标准普尔指数价格向上跳开12点，然后，在开盘之后的30分钟时升至15点，接下来于交易第二阶段末期又回落至11点，那么，我们应该如何看待这样一个高点或低点呢？其实，此时下结论则为时尚早。如果价格继续下降，且达至新的低点，那么我们会更加确信：初始时刻（第一根棒线）的高点即是当日的高点。而如果价格达到一个新高，那么，我们同样会认定：初始时刻的低点就是该交易日的低点。随着每一个交易时段的推进，我们都会确定所见过的高点或低点；然后，我们可以按照相应高低点位所指示的方向进行交易，进而预期相关的场景会在收盘时刻重复，我们做出交易决策的时机越早则越具获取潜在收益的能力。另外，相应交易日高低点位的破位模式会在相关行情走势之下于收盘时刻增加获利的机会，因为如果做多，那你会在新低点位设置止损单；如果做空，那你就会在新高点位处设置止损单。

盘中时刻会提供另一个交易契机，因为此时有可能会看到一个新高点或新低点。如果你于开盘时刻已经确定相应的低点，那么，在盘中时刻该低点被检验时，则会出现一个植入买单的契机。

为了使上述各类相关议题联系在一起，我们会在第16章中重新详细回顾盘中交易所相关的问题，在这一点上，相关交易策略将以高低点的分布形式对标准普尔和欧洲美元的行情进行相应的测试。

4.入场规则的例外情境

20世纪90年代，股市经历了史上最大一波的牛市行情。1995～1996年，几乎每个人都会谈论：在股市中，20%的年化收益率是很容易实现的。如此则会影响相应行情的盘中格局，即投资者会经常在开盘时刻买入，也会在相关交易日的行情回调时买入，而如此生成的情境是：我们能够很清楚地看到一个U形走势（见图15-7～图15-9），其中的行情模式为跳开盘，然后在一天当中的其他时刻呈现直线形态。

5.盘中高低点位的编辑程序

在英航网站上TSM软件内的Intraday High-Low程序中，相应的程序能够将盘中高点和低点出现的频率打印出来；同时，相关程序还可以设置缺口阈值来过滤那些存在微小开盘缺口的交易日，因为这些交易日的行情走势可能会被认为是不确定的。

[1] 在撰写本书时，自动生成VWAP订单的源代码可以在www.codeproject.com/kb/recipes/vwap.aspx网站下载。