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移除书签14.3 《交易者承诺报告》
吉勒分析了美国商品期货《交易者承诺报告》（Commitment of Traders Report，COT），根据其20多年的经验，他描述了一种方法，于1985年的CRB（商品研究局）的商品年鉴 [1] 中找到了一种主要的趋势，威廉·勒尔一贯的风格都是比较清晰的，他展示了以前没有被成功解析的一些材料。
COT的报告最初是在每个月的第11天发布，在1990年改为每个月发布两次，1992年变为双周刊，从2000年1月开始每周五发布，报告的内容基本上保持不变。然而，在2010年，美国商品期货交易委员会（CFTC）试图更准确地对交易者进行分类。相应简短的报告表格一般会总结报告公布当周的周二交易结束时交易者报告的和未报告的未平仓合约数。同时，报告所相关的头寸超过了每个期货市场所确定的最低水平（例如75万蒲式耳的玉米、50万蒲式耳的大豆、500份30年期美国国债的合约以及300份标准普尔500指数的合约），这些头寸规模基于相关市场的总体活动情况，并且，其随着时间的推移可能会发生变化。到2000年1月，那些具有可转移头寸的交易者必须将同一市场上的所有的小头寸仓位集合成一个数字，而在此之前，只有个别订单超过了报告限额。另外，附加的信息可以将未平仓合约划分为相关商品的用户所持有的头寸以及投机者所持有的头寸。通过从总的未平仓合约数减去所报告的头寸，我们可以发现小银行和投机者的总体头寸规模。
图14-7以简短的形式给出了投机和商业头寸的分类，相对于长期的形态而言，粮食的头寸被进一步划分为旧的作物和其他头寸，其中包括新的作物和作物间的差价；图形底部显示的是最大的4个投机者和8个交易商所持有头寸的集中模式。图14-8是2011年5月10日详细的《交易者承诺报告》。
图14-7 来自CFTC.gov网站的《交易者承诺报告》（简易格式）
图14-8 2011年5月10日的《交易者承诺报告》（详细格式）
图14-9 吉勒的正常交易者的头寸
为了分析相应头寸的变化情境，吉勒收集了正常报告模式的表格，其类似于一个季节性的研究（见图14-9）。当一个群体的未平仓合约远大于其正常持有水平之时，他们对市场的行情方向则表达了明确的意见。通过多年跟踪这些变化方式并观察相应的价格变化情境，吉勒得出结论，即大型交易者拥有最好的预测记录，而大型对冲者比大型投机者的表现会更好；小散户的情况则尤其糟糕。另外，吉勒关于农产品交易的指导方针是：
最乐观的配置将会显示大的对冲多头的净数量比正常的要多，大型投机者显然呈现净多头的情境，而小型交易商净空头的数量比季节性的头寸要多。同时，看涨的程度一直在变化，直到最悲观的配置情境。前述这些组合模式将会使相关集团处于反方向的头寸，即大型对冲者和净空头等。在分析偏离正常模式的情况时，有两种需要谨慎注意的信号，即要警惕高于长期平均水平40%以上的头寸，并且不要考虑低于5%的偏差。
上述这一测试结果得到了柯蒂斯·阿诺德 [2] 的证实，他将大型和小型投机者的头寸与1983～1984年的商业交易头寸进行了比较。图14-10显示：商业交易者和小型投机者的头寸往往是相反的，而商业交易者的定位是，从随后的价格变动中获利。
图14-10 阿诺德的交易者头寸研究
在1983~1989年的36个市场工具中，一份由《行情爆料》(Bullish Review)所进行的研究报告 [3] 显示：于商业账簿上的多头或空头的头寸之中，有很大的权重因子能够正确地预测67%的行情波动。通过回顾过去，我们发现一个大型的商业交易商、银行、投资机构或其他机构可能会对市场进行长期的观察，从而设定头寸，进而利用潜在的价格变动情境（或避免风险）——由于它们的交易规模很大，所以相关机构不太可能在微小的价格变化上改变其自身的立场。
分析师应该意识到：一名在CFTC注册的合格的“对冲者”可能也会在同一保护伞下持有大量的投机头寸，这是为了在实体风险情况下持有大量头寸而设立的。鉴于前述这种模糊性，新的COT报告的分类模式将使“智能货币”的定位更加清晰，旧的报告将商业交易者和互换交易商结合在一起。然而，在市场条件下，互换交易商可以与投机者或商业人士混在一起，因此，新型报告将他们分开，即显示为“真实的商业交易者”。
14.3.1 为COT指数创建震荡指标（反映散户头寸和商业头寸的差值）
布里泽使用COT指数 [4] 作为震荡指标来绘制相关报告的测试结果，相关公式为：
式中 NL——一组报告交易员的净多头的头寸；
n——调整期，从1.5到4年。
上式应该被看作是一种随机方程，其给出了看涨情境所占的百分比。
为了看到相应三个报告组的周期，鲁杰罗 [5] 用一年的计算周期来绘制每个小组的随机情况：商业交易者和小散户的头寸完全不存在协调性。随机指数表明：在价格上涨之前，商业交易会达到一个极端的看涨情境（高随机值）；在价格下跌之前，则会出现一个很低的随机值，这意味着他们通常所持有的头寸方向是正确的。鲁杰罗还解释了其他项目的价值，这意味着当商业交易者中途开启离场模式之际，相关的行情就会呈现看涨或看跌的情境；当价格见顶时，小批量的交易者往往会倾向于看涨，相应随机指标的读数会变得很高，其往往会成为价格的峰值。 [6]
虽然相关的研究与以往的研究结果一致，但是，随机形式的应用方法产生了强烈的视觉冲击，其显示出不同的交易群体、不同程度的乐观情境以及交易所处的不同阶段。当商业交易者的头寸最强（超过80），而另外两组最弱（低于20）之时，最好的卖空信号也就因之而生了；做多的契机则正好相反。另外，在每个群体和市场价格变化之前，极端的差异情境就会出现。同时，相对于不同的分组而言，相关交易所持有的时间相当于随机指标值从高到低且从低到高的区间跨度，根据市场情况，这可能需要3～6个月的时间。
14.3.2 交易信号
在标准普尔500指数的报告中，其应用了一个额外的细分交易模式。当商业交易的随机指数突破80点，而标准普尔500指数收盘时比4周前的低，那么，我们就会得到一个买入信号；当随机指数值触碰40的时候，于相关指标值刚好处于50的中性水平之前，相应的头寸就应该被平掉。我们这里的假设前提是：随机价值于超买-超卖的区间是不安全的，最好的期望值是中性回归的。
鲁杰罗应用商业交易者和小散户的COT指数创造了一个基本的时间模型，相关编程指令语言为：
If COT Index Commercials［lag］>Ctrigger and COT Index Small<Strigger then buy
If COT Index Commercials［lag］<Ctrigger and COT Index Small>Strigger then sell [7]
当商业交易相关的COT指数较高，而小散户的COT指数很低时，测试结果是乐观的；当用于商业交易的COT指数较低、小散户的COT指数较高时，测试结果则偏向看跌。由于商业交易的行为被解读为市场的主导，所以，商业交易的COT指数会滞后一个或几个星期。同时，Ctrigger值和Strigger值的水平可以确定重要的转折点。在鲁杰罗的测试中，前述方法令Ctrigger=30、Strigger=50、滞后期=1（1周），其对美国国债来说是非常成功的。
14.3.3 捕捉COT指数的运行周期
在另一种更广泛的策略中，鲁杰罗基于极端乐观情境和COT报告所显示的价格走势创造了一种的方法。然而，他选择了多方头寸， [8] 此种开发模式被称为标记周期法，此种情境是在商业交易者停止购买并开始集中销售之后生成的。与此同时，随着资金的加速运行，基金也进入了市场；当价格非常乐观的时候，公众就会进入市场，商业交易者则开始转向做空。
相关交易策略的目标是：在至少n天之后，于行情加速运动停止以后再植入订单，为了实现这一过程，鲁杰罗发现了价格和交易量的相关性，并将其转换为一个震荡指标，从而使其波动范围重新被调整到+1至-1之间。另外，他发现赫里克收益指标（HPI）使用的转换因子值是100、平滑常数为0.10（见第12章），同时，其也结合了价格、数量和未平仓合约等一系列指标——当相关震荡指标值大于0.3且HPI值大于0，但其不是最近一段时间的最高值，并且相应收益率也没有被一些百分比的阈值所重新追迹，那么，标记周期就会展现出来。
一旦确定了标记周期，另一个震荡指标就会依据网络商业交易的头寸而生成，其值从100到0不等。如果震荡指标是在过去3天内形成的，那么我们就可植入一张多单，相关交易至少要持续n天，直到没有任何标记。鲁杰罗这一策略编辑语言的升级版可在英航网站上TSM软件内的COT Markup程序中找到。
COT报告中的数字可以转化为情绪指数，如第14.4节所示。
[1] William L.Jiler，“Analysis of the CFTC Commitments of Traders Reports Can Help You Forecast Futures Prices，”1985 CRB Commodity Year Book(Jersey City，NJ：Commodity Research Bureau，1985).
[2] Curtis Arnold，“Tracking‘Big Money’May Tip Off Trend Changes，”Futures(February 1985).
[3] Steve Briese，“Tracking the Big Foot，”Futures(March 1994).
[4] In Murray A.Ruggiero，Jr.，Cybernetic Trading Strategies(New York：John Wiley & Sons，1997).Also see Stephen Briese，Commitment of Traders Bible(Hoboken，NJ：John Wiley & Sons，2008).
[5] Murray A.Ruggiero Jr.，“Seeking a Commitment，”Futures(April 2002).
[6] 在Jon D.Andersen in“Analyze Net Positions，”Technical Analysis of Stocks & Commodities(July 2002)中，乔思·安德森得出了同样的结论；安德森也绘制了实际的COT值，而不是将其转换为一个指标，从而观察到不同的模式。
[7] 在鲁杰罗的《交易策略控制论》(Gybernetic Trading Strategies)一书中，这是一种购买信号；然而，它似乎应该是一个做空信号。
[8] Murray Ruggiero，“Trading off the Big Boys，”Futures(January 1998).
