23.8　考夫曼的止损和止盈规则

获利平仓和止损都是一场与价格噪声因子的决斗。如果波动率导致价格急剧下降，然后又恢复前貌，那么此种情境就会击中止损点并以获取最差收益的方式退出交易。此外，如果波动性给你带来一次意外的收益，那么在高位退出也是一个很好的结果。由于市场噪声如此之大，止损订单通常以收盘价为基础；或者，如果其是由盘中价格走势来决定的话，实际离场点仍然是——利用回调之后的收盘价。相反的情况则更接近于获利平仓模式，你会更愿意在盘中价格上升的时候卖出，而不是等待一天的交易结束。

关于止损是否改善测试结果的问题而言，我们简单来想似乎是这样的，但是，实际上，止损机制并没有生成更好的绩效表现，这会产生很多争论。每个交易者都可以讲述其在某一天如何以最糟糕的价格执行止损订单的故事，或者，如何将他从毁灭性的损失中拯救出来。在快速的市场行情中，如果你的止损设在你的订单价格附近，那你将会很幸运。在所有买家和卖家聚集的情况下，市场将会充满止损单，同时，价格仍然处于极端的行情模式当中，但这并不意味着止损不管用。事实上，有些止损管用，有些不管用。最有可能管用的是那些必须适应价格波动的止损方法（如标准差止损法），不是固定的美元数额或价格的百分比法。另外，追踪止损比初始止损更加符合实际。

例如，在一个对美国2000～2011年30年期国债所进行的测试当中，我们使用移动平均顺势交易策略，计算周期设为10～100，以10天为步长单位，同时，基于固定计算周期40天，而不是10天的标准差来确定止损点位并配以2倍的增量单位，将乘数从2增加到10，如此则生成了50次测试。当然，我们可以改变的是止损的计算周期，并使乘数增量更小，那样你就可以大大增加测试的次数，而这里只是给大家一个示例。

表23-5是用于查看连续图案的、可以用颜色变化来反映的数据信息相关的二维矩阵。虽然这里的色调可能不清楚，但你可以使用Excel中的条件格式化选项来创建相同的表格。表23-5左边是移动平均周期，顶部是止损因子，左上角是最漫长的移动平均线以及最大的止损点，右下角则是最敏感的止损点，最右端的列给出了相同移动平均策略的利润，但没设止损，同时还有列和行的平均值。在右端两列的比较当中，除了一个之外，每个止损机制项下的平均值均皆优于相应的没有设定止损的交易策略；在底部，每个止损因子均优于没有设置止损的所有顺势交易策略的绩效均值。按照任何标准，我们都认为这是一个强有力的改进方案。然而，你要记住的是，这只是一个市场行情于不同时间段内的测试结果。利率期货是众所周知的趋势性市场交易工具，所以其测试结果可能会与通常具有噪声因子的股指期货市场的情境相比而大相径庭。

表23-5　适用于移动平均策略的2000～2011年30年期国债止损系统测试且显示为调色式的二维矩阵

1.风险保护抑或是虚假预期

止损通常是休息订单，也就是说，它们由场内经纪人或电子队列所持有，在触及价格时作为交易指令而被执行。当价格冲击发生并且行情跳过止损订单时，你将不得不以最快的速度付钱。所以，除了你最需要它们的时候，在大部分情况下，止损都会像你计划的那样有效，这与其他金融现象非常相似，例如相关性，其中，投资组合除了在极度压力的时期之外通常会受益于多样化的模式。

2.市场噪声、趋势和止损频率

由于市场具有噪声，接近市场价格的止损会经常受到打击。如前所述，如果我们处理随机价格数据，则会发现止损被触发次数与止损未被触发的次数将始终保持不变。比如，100点以外的止损点会被触发10次，总共会损失1000点；200点以外的止损会被触发5次，也是1000点。然而，价格数据不是随机的，数据的分布情境表明：较大的波动行情更有可能改变趋势的方向，当你滤除掉很多噪声因子之后，那些剩下的事件就会更有可能变得至关重要。

3.临界风险

当许多止损订单聚集在同一点上时，就会存在临界风险。一个可以找出它的方式就是当价格突破关键阻力位时的缺口模式。鉴于市场内存在大量顺势交易系统，发现其中许多趋势正在生成相同止损订单的情境并不奇怪，特别是在价格波动非常剧烈之后。

大型宏观趋势体系，即需要管大量资产的那些系统可能需要3天才能完全交易，如此，临界风险出现的可能性会大大增加，同时执行成本可能会变得很大。

无止损管理的风险

止损不是降低风险的唯一途径。另一种替代方法是随着波动性的增加，减少头寸的规模，这可以在交易过程中的不同时间框架下完成。在本章开头，我们展示了如何根据价格波动来计算头寸——波幅越大，头寸越小。你也可以随着波动性的变化重新平衡相关头寸的规模，当然，你也必须考虑所增加的转换成本。只要你在每次更改头寸规模时正确地估计所包括的佣金和价差，那就可以降低风险，波动率的稳定性将在第24章讨论。

风险控制相关的覆盖模式

一些交易者根据乘数来设定止损订单，而不是应用特定市场的价格或波动率。他们通常采取以下三种方法之一：

（1）应用初始保证金的百分比，例如初始保证金的50％～70％，而这与长期波动幅度相关，但其明显有滞后。 ^[1] 其实，应用长期行情的波动进行估计的方式可能是一个更令人满意的替代方案。

（2）应用投资组合价值或总账面价值的百分比，例如1.0％～2.5％。这种均衡风险（也许是奖励）的概念在所有市场上都是非常受欢迎的，然而，它对个别市场并不敏感，并且其与许多止损点一样强加了人们的主观因素。如果一个市场的波动率比其他市场的波动率增加或减小得更快，那么，市场的风险水平就需要被调整成为个别市场的波动率，否则在每个交易中，我们根本无法确定其是否被生成。

（3）历史评估法确定的最大不利偏差。 ^[2] 止损点就设置在超过每个交易的最大不利偏差的位置或是2.5％的价格点位，以较小者为准。

[1] Tushar Chande and Stanley Kroll，The New Technical Trader(New York：John Wiley & Sons，1994).

[2] John Sweeney，Campaign Trading(New York：John Wiley & Sons，1997).