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移除书签22.2 极端情境所相关的事件
最可能造成灾难性损失的是巨大的价格冲击事件。虽然对于价格的巨大冲击情境非常罕见，但是仅仅经历一次是完全不够的。市场的崩盘会导致预期（从历史测试中形成）和实际交易结果之间产生巨大的差距。在第21章中，我们讨论了市场崩盘的影响。
市场崩盘是一个意想不到的、不可预测的事件。市场崩盘经常发生，它是价格波动的正常部分，其中的大多数情境是经济报告所显示的结果与预期的不相符，比如美联储加息0.5%，但预期只加息0.25%时；失业率上升，而预期它会下降；或者，一家制药公司的最新神奇疗法遭到美国食品药品监督管理局（FDA）的问询。同时，全球性的突发事件也会导致最大的市场崩盘事件，比如2001年9月11日的恐怖袭击事件；一个重大的突发性政治事件，比如1991年戈尔巴乔夫的绑架事件对外汇市场就造成了长达3天的浩劫；雷曼兄弟公司倒闭可能造成一次市场崩盘情境，其间的次贷危机则持续了数天乃至数周的时间。我们要记住这些事件是意想不到的。
22.2.1 资本在市场之间的流动方式
随着即时通信技术的普及，每个人都可以在同一时间知道发生了市场崩盘事件。在世界上所有人的注视下，第二架飞机撞击了世界贸易中心，于是，市场行情暴跌，直到美国市场交易停止的那一刻，而标准普尔500指数的暴跌会使每个国家的股票市场发生同样暴跌的状况。
在市场已经崩溃的情况下，分散化的交易策略是无效的。市场都在一起运转，或者全部行情反向运转。我们可以很容易地去解析当股票市场下跌时，固定收益证券的市场价格会极速飙升；不过，在其他市场上（如大豆和可可），由于大规模的清盘，相关价格的走势是相反的，此时，基本面要素不再那么重要，投资者只需平掉所有头寸即可，而货币交易在市场崩溃之时会起到推波助澜的作用。在2008年的次贷危机中，情况也是如此：各种证券的相关性上升至1，这并不是因为相应市场上的证券有任何的相似性，而是因为投资者正在尽可能快地将资金转移出去。即使市场中有的证券与事件完全无关，但是它也将变得不稳定。从交易风险的角度来看，当利空消息被耗尽之时，相关情境则提供了一个被错误低估的证券的契机。
22.2.2 事后诸葛亮模式
如果一个事件被预测到了，那么它就不会对市场产生影响，更不用说对市场形成冲击。没有一个人能从市场崩溃中获利，他们只能靠运气来赚钱。我们不会认为在一个开放的市场上，50%的证券会在突发事件之后呈现正常的走势，而且回归正常价值的股票可能会变得更少。不幸的是，测试交易系统所使用的历史数据并不会试图去确定市场崩盘的情境，而是将它们视为日常事件。最终通常选择的模式生成最佳收益率或回报相关的参数值，其不去关心那些可能由行情震荡而产生的特定利润。实际上，最好的选择证券的方式是去判断买卖这些证券是否具有更高的利润、证券组合能否降低风险、哪些证券对突发事件最不敏感或者统计值是否适合这些组合。你可以肯定的是选择正确的证券进行交易的模式已然成为那些不可预知的价格冲击事件的最大受益者，它可以很好地解释为什么样本外数据和实际交易从来没有像模拟测试结果那样有利可图。
目前，没有什么其他的可以用于检验的替代型的交易策略，而且相关的回测方式对市场崩盘状况的处理也没有任何的帮助。为了掌握相关的情况，我们列举了1990年以来四个重要的市场崩盘事件。
（1）戈尔巴乔夫被绑架事件。 1991年8月16日出现了一次市场崩盘，之后两天是方向向上的价格反弹。俄罗斯总统戈尔巴乔夫被绑架，然后他又被出人意料地释放（见图22-1）。由于预期到俄罗斯的贸易会与欧洲中断，那些欧洲的货币对美元大幅下跌。大多数金融市场受到影响，其中包括能源市场。许多外汇交易者从这次绑架事件中获利，因为戈尔巴乔夫是在周日被绑架的，相关交易者所持有的是空方头寸，而他们继续保持空头，以期待指数的进一步下滑。但是，在指数于周三突然逆转之时，他们的利润又被收回去了。
图22-1 戈尔巴乔夫被绑架，相关的价格冲击事件导致了相关价格的波动超过了两倍，最受影响的是欧洲货币，例如美元/德国马克
资料来源：Chart created with TradeStation® by Omega Research，Inc.
（2）1992年1月——英国工党在大选中落败。 1992年，以约翰·梅杰为首的保守党出人意料地获得了胜利（见图22-2）。相关行情在于两个月内持续上涨之后，价格跳空低开，以后的行情是日间波幅达到10英镑，接近6%。第五天的选举结果公布时，行情于3周的时间内收复了90%的失地。与戈尔巴乔夫绑架事件不同的是，这类事件对其他市场的影响有限。
图22-2 1992年工党在英国大选当中获胜生成了一种共振情境
资料来源：Chart created with TradeStation® by Omega Research，Inc.
（3）1991年8月~1992年1月发生的海湾战争。 石油价格因波动幅度巨大而臭名昭著，但海湾战争标志着其前所未有的价格大幅波动情境是被一个新闻事件所驱动的（见图22-3）。因为伊拉克一直在靠近科威特的边境部署部队，所以伊拉克的意图很容易被发现。在图22-3中，自1990年7月的第二周起，石油价格就开始上涨，石油供应中断的威胁和失败的外交解决方案致使油价上涨了4美元，上涨幅度高达28%。因此在1990年8月7日当伊拉克入侵科威特时，许多系统交易者就开始做多石油价格。在接下来的几个月中，在新闻和不确定性因素的推波助澜下，石油价格在很多天内显示了惊人的多空分歧情境。最引人注目的价格冲击情境发生在1991年1月17日美国攻击伊拉克之时，期货价格收在30.80美元/桶，但是在收盘时其却跌到了20.50美元/桶。美国介入后的价格则是已知的，用于石油交易的第一笔现金流为约40美元/桶。在美国进攻之前，石油价格的波动幅度异常剧烈且呈明显的上升趋势。在期货价格下跌10美元之前，没有顺势交易系统提醒你需要去持有石油期货的空头。
图22-3 1990年8月~1991年2月，伊拉克入侵科威特的海湾战争期间原油价格的走势
资料来源：Chart created with TradeStation® by Omega Research，Inc.
（4）2001年9月11日的恐怖袭击。 我们这一代人将会记住9月11日恐怖袭击事件发生的那一刻，就像上一代人会记得当肯尼迪被暗杀时，他们在哪里。在交易所，人们做出了史无前例的举动——所有的交易在上午攻击发生之后都被取消（见图22-4）。9月10日，标准普尔500指数收于1101.4点，6天后，期货市场的开盘价为1041.4点，较9月17日下跌了5.4%；9月21日，于连续下跌5天之后，行情继续低开。
“9·11”事件的价格震荡有利于顺势交易系统。在9月11日前的两个月时间里，市场行情呈现过强烈的看跌信号且于之前的两周稳步下降。对于冲击事件本身来说，9月11日～9月17日的价格波动与其他的范例情境相比不是很严重。令人惊讶的是，9月28日，对于系统交易者而言，与实际价格冲击事件所造成的损失相比，42点的行情反弹可能会生成更糟糕的结果。行情于接下来的几个月稳步上升的情境类似于1987年10月暴跌后的复苏模式。在长期价格系统的推动下，交易者能够看到价格的最低点，而在大多数人的情绪驱使下，价格走势会趋向另一个方向。
图22-4 2001年9月11日的市场崩溃情境
上述四个范例情境当中令人感到有趣的问题是：
·价格冲击并不总是给顺势交易者带来损失。 英国大选和美国入侵科威特期间，价格方向发生了改变，而当期趋势则受益于伊拉克入侵科威特事件和“9·11”袭击事件。戈尔巴乔夫被绑架的时刻是有益的，但是在接下来的两天，行情并不好或正好相反，这完全取决于你所持有证券的头寸。
·价格变动方向在震荡之后已被市场所消化。 价格冲击导致行情趋于极值状态，而在市场消化相关信息之后，其最有可能在较长时间内朝另一个方向移动。如果一个交易账户中有着充足的资本来消化这些冲击事件，那么危机管理策略也许能够从第二阶段的反应里挽回大部分损失甚至实现盈利。
·波动性总是在增加。 如果最初的冲击导致了意外的盈利，处理这些异常风险的合理方法应当是减少仓位的规模甚至平掉整体头寸。
并非所有的新闻都会带来惊喜。在农产品市场中，其经常会因天气的变化而导致甘橙或咖啡等作物歉收的预期；同时，在冰冻灾害发生之前，温度必然会下降，低于冰点的温度肯定会对农作物造成持续的损坏，这种天气变化会使那些农户通过购买远期合约或期货来保护自家产品的价格，因此，相关价格也会因此类问题的预期而上涨。2012年1月9日，美国农业部宣布，他们正在研究化学杀菌剂对巴西橙汁产生污染的可能性，而美国市场1/3的橙汁是由巴西所供应的，于是其价格在两天内上涨了16%。可是，在接下来的两天中，那些报告被证明是可疑的，橙汁的价格又掉头下跌了15%。
22.2.3 判定价格冲击事件的影响度
如果我们不能预测何时会发生价格冲击的事件，那么这将严重影响历史测试的结果，所以我们必须了解此类事件所带来的影响。在第21章中，研究结果表明：从历史的表现来看待价格冲击事件时，其总是会增加收益的，但是，在实际交易中，此种情境不太可能存在。我们使用真实波幅进行测算：当一天的波动幅度是之前波动幅度5倍时，那就可以确定这是一次价格冲击。而在那些被认定为价格冲击事件的区间内，通过累计交易账户的头寸变化净值的方式，你可以看到这些变化对业绩的影响。
22.2.4 危机管理模式
危机管理的一个方面是：在不是最坏的情况下，你要拥有足够的储备资金来应对极端的价格反转情境。在大多数情况下，我们需要准备一个交易计划，这就需要持有足够的储备资金，凭以应对证券的年化收益率低于政府债券收益率时的最坏情况。然而，我们必须考虑到巨大损失的可能性是真实存在的，而这意味着你必须使用一些手段来消除危机所带来的不利影响。
在此之前的一个著名的价格冲击事件相关的范例情境当中，行情反转的方向会在几天内形成且会继续在沿着与初始情境相反的方向持续一段时间。如果最初持有的头寸在反转初期损失一部分之后，那么，当行情反转时，其将会挽回相当数额的损失，而我们所需要采取的策略是：
（1）如果在价格冲击中获取了暴利，那就平掉原来的头寸；
（2）如果持有的头寸损失比较大且期待着行情的反转，这可能需要几天时间，但也可能导致风险的增加；
（3）如果有足够的储备资金，那你可以在波动率有所下降或于极端行情即将结束时增持。
在价格冲击中持有相当一部分头寸的做法似乎是非常危险的，但是，若在交易时已经看到了绝大部分的风险，那么你可以在止损点位下达指令以便退出市场。在第14章中，我们说明了包括价格冲击和其他反应情境在内的价格运行模式：在大多数情况下，价格反应是有序进行的，在几天内持续交易的情况下，风险增加的比例是很小的。在戈尔巴乔夫的绑架案中，空方头寸应该被平掉，进而获取较低的价格，而多方头寸将立即恢复——13天后，此种方式会获得高额利润。在英国大选期间，指数大幅下降，但行情仅仅用了3周时间就恢复过来。在美国入侵科威特期间，立即清算一个多方头寸的方式将有利可图，而在短短的几个小时间持有一个空方头寸的做法将会变得更加有利可图。在“9·11”事件当中，空方头寸应该已经被立即平仓，即使这些做法不能捕获全部的利润，但是，在未来的5天，多头将受到额外的损失。2012年，在4天之内，橙汁所受到的价格冲击扭转了整体的行情趋势。所有前述这些情况都需要被实时监测，而且这些情形都具有相同的特点，即新闻的冲击可以将价格推至极端状况，而接着就是实质性的逆转行情。
在危机期间需要及时关闭系统
一个较大的价格冲击事件会造成交易系统和市场之间迅速脱节，但是对趋势预测的方法则是真实可行的。1987年，股票市场在10月中旬开始加速下跌，从而导致两天内股票波动异常以及成交量异常放大的情境。图22-5显示了50日、100日以及200日移动平均线的运行方向，三条均线在当日下跌的情境之中掉头下倾并跟随趋势信号生成做空的指令，从而致使行情出现一个最低价。如果切换到危机管理模式，那就应该平掉空方头寸且持有多单，而这将是一个很好的交易策略。
图22-5 标准普尔500期货合约的行情走势，移动平均线在危机期间均与相关行情脱节
在创出新低之后，三条移动平均线对于价格运行的模式而言同样重要。50日移动平均线掉头最快，其穿过12月中旬的行情而走出高位，最后在12月下旬探底回升；100日移动平均线在3月探底回升；200日移动平均线在1998年8月才开始回升。这里，我们明显地看出移动平均线与价格波动后的运行周期是不一致的。移动平均线并不能实时地反映行情的趋势，它们只是恰巧遇上了过去的一个突发事件。由于趋势线的下倾，其会使交易者在现实当中反向交易，所以你应从10月中旬开始持有空方头寸。
2008年，世界股市的崩溃在技术上不属于价格冲击的情境，因为消息层面已经暗示了一场经济灾难。图22-6显示出任何长期趋势的追随者都会在下跌之前卖空，于图中部分的价格运行过程中，标准普尔期货下跌了55%，而这里再次出现了移动平均线与它的不相关性，但是，市场对经济未来状况的持续担忧使得移动平均线追赶上了较低的价格且于合理的点位探底回升。其中，虽然价格会在一段时间内上涨，但是趋势仍将下降。由于持有空头，所以当时的顺势交易者在一年时间里于期货交易之上获取了最好的历史业绩。
图22-6 由于次贷危机，标准普尔期货的下跌已经为那些已经做空的顺势交易者带来了巨大的利润；幸运的是，物价的萎靡不振使行情达到了更低的价格
我们必须利用危机管理模式来纠正主要策略中没有处理的异常情况，相关事件可以通过压力测试的方式来加以确定。新的策略可以事先被明确地定义，也可以由一些称职的经理人来处理。在1987年股市崩溃之时，你必须认识到趋势线不再起作用。一旦极端行情已过，那你可以在波动率下降时确定未来趋势的走向并将其于新的价格水平之下初始化，同时遵循新的行情方向。
